狂宴終有盡時,留一份清醒一份醉 比特幣現金BCH凸顯投資價值

  • 市場波動率如期上升,強勢幣種進入加速衝頂階段安全

        本週BTC 8800至9700的核心箱體中窄幅震盪,正如BlockVC策略研究上週週報預期示,在大類幣種震盪整理期間,炒做熱點迅速擴散,各種題材及小市值幣種迎來「羣魔亂舞」的上漲階段。受EOS暴力拉昇提振,本週主網上線概念的主鏈幣,包括連續兩週週報中給出增持評級的ONT及TRX都進入短時間加速衝頂階段。行情總在絕望中產生,在猶豫中上漲,在瘋狂中死亡,BlockVC策略研究認爲主網上線概念幣種仍將保持加速上漲趨勢,但調整風險已在醞釀,若比特幣等大類幣種選擇向上突破,則主網上線概念幣種將開啓回踩過程,在此提示主網上線概念幣種的短時間風險,短線投資者注意及時止盈,並選取領先於比特幣完成回踩的優質幣種。近日,去中心化交易所相關概念幣種信息面利好豐富,建議投資者重點關注。微信

  • 留一份清醒一份醉,忍耐黎明前最後的黑暗網絡

        近期市場持續震盪,信息面雜亂,市場總體操做難度加大,根據BlockVC策略研究調研,最近一週投資者操做週期顯著變短,進出很是頻繁,焦慮氛圍不斷升溫,畏懼踏空情緒亦隨之上升,市場情緒面並不健康。BlockVC策略研究認爲當前市場仍然處於估值底部,向下空間有限,並仍然堅決看好加密貨幣市場年度中期的上升行情。目前市場整體仍然屬於上升趨勢,且處於以時間換空間的盤整階段,場內換手特徵明顯,強勢幣種仍然會積極表現,低位滯漲的小市值幣種將不斷涌現補漲,但比特幣等大類幣種日線級別技術指標出現調整預兆,預期本次調整結束後比特幣將快速向上啓動,到達約12000美金的目標點位。投資者應放平心態,耐住寂寞,適當減倉並下降操做頻率,回調以後市場將重拾升勢,投資者可靜待市場選擇方向,爲後續操做保留主動性。區塊鏈

  • 比特幣現金處於估值提高拐點,上漲潛力巨大加密

        比特幣現金BCH近日上漲動能較強,吸引市場普遍關注,再度引發與比特幣BTC的價值之辯。BlockVC策略研究經分析後認爲,比特幣BTC與比特幣現金BCH因爲發展階段和稟賦不一樣,兩者的估值邏輯均已發生轉變,簡單的估值類比已再也不適用,並將基於不一樣的估值邏輯持續發生價值背離。BlockVC仍然長期看比如特幣BTC的發展前景,但相對BTC,比特幣現金BCH正處於爆發前夜,BCH的網絡效應已接近指數級增加的拐點,當前價值顯著低估,隨着SBI軟銀等國際巨頭加大力度建設BCH礦池,將來BCH預期上漲空間和波動水平都相對較高,須要投資者重點關注。部署

 

主網上線概念幣種走勢亮眼同步

02數據分析

       截止2018年5月1日,本週Bletchley10指數報收1278.22點,相對於上週1256.58點上升1.72%;Bletchley20指數報收2214.07點,上升6.98%;Bletchley40指數報收367.79點,上升19.8%;Bletchley綜合指數報收581.28,較上週上升3.01%。Bletchley10指數上漲基本由EOS貢獻,主網上線概念幣種集中在20/40指數中,明顯走勢更加亮眼。it

        全球加密貨幣總市值約爲¥ 2,6049.77億元,較上週上漲5.95%,全球市值前10大加密貨幣總市值約爲¥ 20,399.83億元,較上週僅增加4.38%,佔全球總市值的78.31%,連續三週小幅降低,近三週仍然爲小市值幣種明顯突出。io

 

 

 

圖1   數據來源  非小號

         本週前10大加密貨幣幣值均有小幅提高,比特幣佔比47.36%,以太坊佔比20.11%,BCH佔比6.87%,EOS佔比4.43%,總體與上週變化不大。

        本週交易額排名前10大加密貨幣成交額較上週顯著放大,比特幣近一週成交額比上週增加約爲32%,但佔比從45.33%降低至36.14%,泰達幣佔比20.2%,上升3個百分點,EOS佔比13.53%,TRX佔比4.85%,距離上週交易額佔比接近翻倍,EOS與TRX也是近期引領主網上線概念幣種上漲的兩大主旋律。在市場漲幅較高的狀況下市場顯著放量,是值得投資者緊密關注的信號。

 

 

 

圖2   數據來源  非小號

         經過USDT的交易走勢來看,4月26日以來不斷出現USDT相對於美圓的溢價小高峯,表明交易所場內資金表現出清晰的換手特徵,配合階段性震盪走勢,場內籌碼正在進行交換,在當前價位沉澱出顯著可觀的籌碼峯,日線級別走勢仍須要持續震盪以拉平MA60與MA120的降低走勢,經歷煎熬的震盪以後BTC將繼續向上突破。

  • 比特幣市場概況

        截止本報告日期,比特幣價格約爲人民幣57,584元,目前流通量17,010,237 BTC,合總市值約爲人民幣9,795.30億元,相較上週上漲1.23%,佔全球總市值降低爲36.06%。最近24小時成交額人民幣282.55億元,距上週峯值降低22.4%,換手率約爲2.88%,比上週峯值降低26.34%,整體呈現明顯的縮量回踩特徵。USD交易對佔比61.2%,USDT交易對佔比18.2%,USDT交易對佔比上升約2個百分點。

 

 

圖3    數據來源  BlockCC

        比特幣近一週在8800美圓到9600美圓的核心箱體中震盪,呈現縮量回踩的特徵,籌碼在本週內充分換手。目前比特幣MA21成功上穿MA60均線,上漲格局已經顯現,但MA60與MA120仍然呈降低趨勢,須要持續震盪繼續盤整消化。

        但比特幣鏈上活躍交易帳戶數波動率再度降低到低點,再度開啓短線變盤點,比特幣恐將從窄幅震盪演變爲寬幅震盪,最終再尋求向上突破,調整後目標可上調至12000美金左右,前期領先於BCT回調完成的優質幣種將持續向上尋求新高。

 

 

圖4    比特幣鏈上交易波動率   數據來源  Bitinforchart

  • 以太坊市場概況 

       截止本報告日期,以太坊價格約爲人民幣4,293.87元,目前流通量99,174,849ETH,合總市值約爲人民幣4258.44億元,相較上週上漲約8%,佔全球總市值約爲15.64%。

        最近24小時成交額人民幣75.25億元,換手率約爲1.77%,總體交易活躍度與上週持平,BTC交易對佔比31.3%,USDT交易對佔比26.2%,USD佔比25.1%。

 

圖5    數據來源  BlockCC

 

        從鏈上交易數據來看,以太坊走勢波動率較低,鏈上活躍帳戶波動率和幣價波動率同步小幅降低,近期中小市值幣種表現出色,ERC20代幣交投活躍,對以太坊需求有較大支撐,以太坊相對BTC來講調整幅度將會更小,走勢也更加穩健。

 

 

圖6   以太坊鏈上交易量歷史波動率

 

比特幣現金表現搶眼,再起價值之辯

03

 

       近期,比特大陸旗下螞蟻礦池宣佈銷燬12%的已挖掘比特幣現金區塊鏈交易費用,使得該部分比特幣現金永久失效;比特幣現金將於2018年5月15日進行網絡升級,進一步提高區塊大小。

        受到前述利好消息提振,本週比特幣現金行情一騎絕塵,跑贏市場總體表現,成爲最亮眼的品種之一,受到了投資者的普遍關注,所以市場中再度出現了比特幣和比特幣現金的價值之辯。

        比特大陸認爲比特幣現金公共區塊鏈正處於被普遍使用的臨界點,銷燬部分網絡交易費用有助於強化整個區塊鏈網絡的內部經濟,繼而幫助投資者從比特幣現金的價值增加中獲利。反對者聲音則認爲,比特大戶銷燬交易費用的行爲只是純粹的公關行爲,比特幣現金仍然是中心化控制下的「玩物」。

        對於市場的爭論,BlockVC策略研究對比特幣和比特幣現金進行了詳細的數據分析,本篇週報無心對雙方團隊的技術路線選擇做出評價,僅從市場數據量化分析的角度論證加密貨幣價格中隱含的市場對兩種技術方案的內在觀點,以期對比特幣和比特幣現金的價值進行公允的分析和評價。

  • 「誰纔是真正的比特幣」

        比特幣與比特幣現金之爭,其核心在於誰是更接近中本聰設想的「點對點電子現金系統」,也就是「誰纔是真正的比特幣」。

        BTC一直由於高昂的轉帳手續費和擁堵的交易網絡而遭到用戶的詬病,且隨着比特幣鏈上部署的功能越多,底層協議的複雜性會影響系統的穩定和安全。社區在技術實現路徑上的觀點沒法調和,所以分叉爲支持隔離驗證與閃電網絡的BTC與執行區塊擴容方案的BCH。雙方支持者共同認爲,「真正的比特幣」應該定位於「點對點電子現金系統」的構想,擁有便捷的交易網絡和低廉的手續費。

 

圖7   BTC與BCH交易信息對比 數據來源 BlockCC

        從市場表現來看,目前BTC流通市值約爲BCH的7倍,交易活躍度相近,兩者都是市場接受度最高的幣種;從交易對構成來看,BTC主要與各國法幣與穩定幣交易量佔比較大,USD佔比超過60%,可見BTC還是法幣進入加密貨幣領域的入口,而BCH的交易對均勻分散,來自BTC和USDT的交易量基本相同。所以從交易價值來看,目前BTC的絕對地位短時間內仍然難以撼動。

 

圖8    BTC與BCH鏈上數據   數據來源  BlockVC策略研究

         經過鏈上各項數據能夠觀測到,BTC鏈上交易的數量和規模比BCH高出一個量級,但從交易費用上來看,即使是考慮到BCH的交易數量較小,BTC的交易費用也確實體現出了「手續費高昂」的缺點。經過區塊體積調整後的實際交易手續費以下圖:

 

 

圖9    數據來源  BlockVC策略研究

       基於POW的BTC和BCH,算力、節點與礦工網絡的支持是價值的錨。

 

 

 

 

圖10    BTC與BCH節點分佈  數據來源  Coin Dance

 

 

圖11    BTC與BCH礦池分佈  數據來源  Coin Dance

        對於BTC而言,市場節點主要集中在美國、德國;根據市場的一致共識,BTC.com和AntPool屬於比特大陸的礦池,兩者合計貢獻BTC網絡算力合計32.69%,而ViaBTC與BTC.TOP則與比特大陸一致行動,僅這四大礦池合計算力超過72.84%。

        對於BCH而言,節點主要分佈在美國和中國,標記爲unknown的非公開記名佔比約爲32.48%,其中SBI軟銀集團的挖礦也採起了未公開記名的方式,僅就算力集中化這一項,BTC相對BCH的集中化程度更高,由於BCH受礦霸壟斷記帳權的說法明顯言過其實。

 

 

圖12    SBI軟銀Coinbase  數據來源  BTC.com

     

 從帳戶集中度來看:

 

 

 

圖13    BTC與BCH持倉分佈  數據來源  Bitinforchart

        上圖中,圖1爲BTC帳戶分佈,圖2爲BCH帳戶分佈,從帳戶餘額分佈來看,BCH在100,000 BCH以上的帳戶持幣佔總數量比爲7.78%,而BTC爲2.62%,BCH在頭部帳戶持倉確實相對集中。從財富帳戶分配來看,在100,000USD以上的財富集中度基本相同,BTC在100USD--100,000USD的部分佔比較高,而BCH在100USD如下的部分佔比較高,說明投資BCH的偏中下等規模投資人較少。從下圖Top 100富豪帳戶持幣佔比圖也能夠發現,BCH確實持幣相對集中。對好比下:

 

 

圖14    數據來源  BlockVC策略研究

 

  • BTC與BCH的估值測算

        「共識程度」是加密貨幣價值的源泉。       從上文分析可見,BCH在中心化方面的立論邏輯並不嚴密,且BCH確實在交易手續費和網絡速度上有所優點,BlockVC策略研究認爲BCH在目前更符合」點對點現金系統「的定位,但BCH的流通市值與BTC差距較大,其決定性因素在於市場對BCH價值的」共識程度「不足,即市場對BCH價值的認同程度不及BTC。       共識程度最直接的體現就是BCH全節點數量較少,網絡效應更低。BlockVC策略研究以梅特卡夫定律爲理論依據對BTC和BCH的網絡價值進行必定量化測算。梅特卡夫定律主要指網絡的價值等於網絡節點數的平方,網絡的價值與聯網的用戶數的平方成正比,即V=K×N^2,BlockVC將K定義爲泡沫指數,用來衡量網絡價值相對於用戶數平方的倍數       首先,BlockVC策略研究假定目前BTC處於有限鏈接程度,則需對梅特卡夫定律公式進行修正,即V=K×NLogN,其中V爲BTC流通總市值(單位十億美圓),N爲鏈上活躍帳戶數(月均/萬),得出曲線以下:

圖15    數據來源  BlockVC策略研究        從上圖能夠發現,BTC流通市值V與NlogN確實呈現比較明顯的相關性,相關係數以下:

        經過計算K = V/NLogN,得出K值分佈以下:

 

圖16   有限鏈接假定下的泡沫指數K   數據來源  BlockVC策略研究

        從上圖能夠發現,歷史中BTC泡沫指數K通常爲0.369,但截止2018年4月25日的泡沫指數K也已經超過了幣價巔峯時的K值,所以BlockVC策略研究認爲比特幣的網絡效應已經從有限鏈接進入了充分鏈接,所以代入公式V = K*N^2,再次計算得出下表:

 

 

 

 

圖17   充分鏈接假定下的泡沫指數K   數據來源  BlockVC策略研究

        從上圖能夠發現,從BTC歷史表現來看,流通總市值與N^2即鏈上活躍交易帳戶數的平方有更好的相關關係,確實證實BTC網絡已經進入充分鏈接狀態,但BTC最近的流通市值與N^2已經開始發生背離,且泡沫指數已經接近突破新高,所以BlockVC策略研究認爲BTC已經進入加密貨幣發展的成熟階段,其估值邏輯已經開始發生轉變,「共識程度」將再也不成爲約束BTC價格的主要因素,BTC價格的上漲將受到新的驅動力的做用。

 

圖18   V與N^2的迴歸分析  數據來源  BlockVC策略研究

       而對於BCH來講,BlockVC策略研究認爲BCH目前顯著處於有限鏈接狀態,所以更加服從V=K*NLogN的公式,從下圖相關關係能夠看出,BCH的流通市值與活躍帳戶數NlogN相關度比BTC更高。

 

 

圖19    V與NLogN相關曲線  數據來源  BlockVC策略研究

       從上圖的分佈也能夠看出,BCH的流通市值與鏈上活躍帳戶數指標 NlogN 呈現很是明顯的相關性,且最使人關注的是,V與LogN走勢已經開始發生背離,說明BCH正處於有限鏈接向充分鏈接的拐點,BCH的共識度在發生明顯的提高,隨着SBI軟銀等巨頭持續加大力度建設BCH礦池,BCH將釋放指數級的節點網絡效應價值;且鑑於BCH的泡沫指數也處於歷史低位,相應的市值也將呈現更大的波動和彈性。

 

圖20  V與NLogN相關曲線  數據來源  BlockVC策略研究

圖21    V與NLogN迴歸分析  數據來源  BlockVC策略研究

 

       基於上述研究,BlockVC策略研究認爲,共識程度能夠解釋BCH相對於BTC流通市值較低的主要緣由,但目前BTC與BCH的估值邏輯正在發生轉變,BTC已經脫離共識度對泡沫指數的約束,而BCH正處於有限鏈接向充分鏈接的拐點,所以須要進一步拆解幣價對應的價值。

  • BTC與BCH的估值邏輯推演

        加密貨幣的價值主要包括使用價值和交易價值,在初始階段,使用價值是加密貨幣價值的基礎,隨着加密貨幣的共識程度提高,交易價值則成爲加密貨幣價值的最主要組成部分,這也符合貨幣發展的歷史規律。所以,對BTC與BCH的價值進行評估,首先須要對兩者的使用價值和投資價值進行分解分析。

       BlockVC策略研究經過引入鏈上交易價值NVT(Network Valueto estimated daily on-chain Transaction volume)做爲研究加密貨幣估值的核心指標。NVT計算方法爲流通總市值除以鏈上交易量,主要衡量的是加密貨幣發生鏈上網絡的直接使用價值。

       同時引入鏈上轉移價值NVC(Network Value to estimated daily on-chain transaction Count),計算方法爲流通總市值除以鏈上交易數,主要衡量鏈上單筆轉帳承載的加密貨幣價值。對於市場共識度較高的加密貨幣,NTV能夠做爲加密貨幣估值的下限,NTC能夠做爲估值的上限,造成一條基於鏈上交易和價值轉移的估值走廊。

 

 

 

圖22  BTC估值走廊  數據來源  BlockVC策略研究

        上圖中藍色曲線爲BTC的流通總市值曲線,黃色曲線AVG NTV 20爲NTV價值的20天移動平均,AVG NTC 20爲NTC價值的20天移動平均。從上圖中能夠發現,在2016年6月之前,BCT的流通市值低於NTV和NTC,表明鏈上交易價值是高於幣價,說明BTC在這個階段體現了良好的使用價值。

        隨着BTC的持續發展,自2017年7月起,加密貨幣市場投機行爲開始火熱,NTC和流通市值開始上穿NTV曲線,表明BTC的交易價值開始正式超過使用價值,這個時刻能夠被成爲」K時刻」,K時刻以後的BTC能夠被成爲成熟的加密貨幣,其交易價值超過使用價值成爲BTC價值的核心組成部分。

        但BlockVC策略研究認爲,2017年7月至10月的行情中,BTC並不能被成爲泡沫階段,由於NTC指標做爲鏈上價值轉移的衡量指標,和BTC的價格在同步上漲,證實BTC的交易價值和共識程度都在持續提高,直到11月初,BTC流通市值上穿NTC曲線並持續產生較大背離,才能夠被成爲泡沫階段。目前來看,根據BTC當前的市場共識程度及加密貨幣滲透率,BTC的流通市值低於NTC曲線,已經處於很是安全的估值區間,距離NTC的上方約束,至少還有30-40%以上的安全空間,隨着行情的持續復甦和加密貨幣市場的持續滲透,NTV/NTC將同時向上擡升,提升BTC的價值。

 

 

圖23  BCH估值走廊  數據來源  BlockVC策略研究

        上圖爲BCH的流通市值/NTV/NTC曲線的走勢(與BTC分析相同,上圖中曲線均爲20日移動平均曲線),能夠發現BCH僅在2017年11月及其後的加密貨幣市場泡沫中短暫的出現了交易價值超過使用價值的特徵,在2月後流通市值曲線再度下穿NTV曲線。

       在NTC曲線的數值方面,BCH的NTC比率和BTC的NTC比率基本一致,甚至BCH的NTC曲線數值更高,表明BCH的鏈上承載的價值轉移至少等於或高於BTC,且目前流通市值低於NTV曲線,還未經歷有效的「K時刻」,能夠說明目前BCH的價值仍以使用價值爲主;而BCH的NTV曲線數值高於BTC曲線的數值,說明BCH目前鏈上承載的價值較高,市場交易價值還不顯著,BCH總體還未達到加密貨幣的成熟程度,但BCH向下波動的風險很是低,相對於使用價值來講顯著低估,向上的安全空間約有80%左右,相對於BTC而言,BCH波動率會更大,反而也會更加安全穩健。

  • 核心觀點與結論

         BCH相對BTC具備低手續費和網絡快捷的優點,更符合中本聰對於「點對點現金系統」的定位,且算力中心化程度低於BTC,BCH長期來看具備比BTC更高的支付應用價值,天花板也相對更高;

        BCH當前流通市值低於BTC主要由於BCH共識程度低於BTC,但BTC與BCH的估值邏輯均正在發生轉變:

        1. BTC已經完成有限鏈接向充分鏈接網絡的轉變,且幣價開始與網絡效應向上背離,共識程度已經再也不是BTC幣價的支撐。BTC市值較早地越過了K時刻,使得BTC交易價值超過使用價值成爲主要幣價支撐,將來BTC須要依靠加密貨幣滲透率提高和新增資金實現幣價上漲;

       2.  BCH目前處於有限鏈接向充分鏈接網絡的拐點,隨着節點網絡的豐富,尤爲是SBI等國際資本巨頭新晉節點網絡,BCH的共識程度將進一步豐富,釋放更大的從NlogN到N^2的指數級增加彈性;且BCH目前還沒有有效越過K時刻,幣價相較於使用價值仍然低估,安全邊際高,上漲空間更大,且隨着BCH的發展成熟,進一步擴張的交易價值將更加快速地提高BCH的幣值,所以BlockVC策略研究推薦投資人加大重視並增持比特幣現金BCH;

        3. 鑑於BCH的發展特性和帳戶持倉集中度,隨着國際巨頭節點的逐漸豐富和利好消息的持續釋放,BlockVC策略研究認爲將來BCH幣價波動率將超過BTC,成爲市場炒做的主流品種。BTC的發展已度過指數級增加的市場階段,預計將來 BTC將來現貨波動率將大大下降,入口級稀缺性成爲主要特性,BTC將依靠加密貨幣滲透率和新增資金涌入實現幣價上漲,期貨期權等合約交易將成爲BTC交易的主導品種,所以投資者應在當前階段對市場中的合約交易給予充分重視。

 

市場活躍度評價

04

       從數據來看,比特幣網絡最近鏈上交易量比較活躍,未確認交易數在25日至28日有小幅上漲,該階段也是比特幣放量整理的階段,代表來自場外的承接力度較強,從手續費來看,實際手續費僅在25日有一波高點,可能有產業資本選擇快速退出,後續並未出現持續宣泄性賣出行爲。

 

圖24  BTC未確認交易數及手續費  數據來源  BTC.com

        根據社交媒體的活躍度,比特幣的百度指數和微信指數在4月28日小幅放量調整以後都持續降低,市場關注度再度降至低點,下圖微信指數中紫色曲線爲EOS的微信指數,能夠發現EOS自4月13日出現第一個情緒峯值以後關注度持續攀升,達到和比特幣相近的關注度,而近日EOS關注度已經有所降低,BlockVC策略研究認爲EOS走勢應還有後續表現,但已經處於短時間過熱階段,操做難度加大,須要注意操做風險。

圖25    BTC/EOS 微信指數  數據來源  微信

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