程序員來學着看 ROE 吧

原文地址：liu-hang.cn/2019/08/10/…

ROE

ROE 是 Return Of Equity 的縮寫，中文意思是股本回報率，又叫股權收益率、股本收益率以及咱們最經常使用的淨資產收益率。

淨資產收益率是衡量相對於股東權益的投資產出回報的指標，反映公司利用資產淨值產生純利的能力。最簡單的理解方式是：假設公司 ROE 爲 30%，那麼投資者投入1塊錢，公司就能產生3毛錢的淨利潤。

淨資產收益率又分全面攤薄淨資產收益率與加權平均淨資產收益率

計算公式

最經常使用的基本計算公式爲：

淨資產收益率 = 淨利潤 / 淨資產

全面攤薄淨資產收益率

全面攤薄淨資產收益率 = 報告期淨利潤 / 期末淨資產

加權平均淨資產收益率

加權平均淨資產收益率 = P / （E0 + NP / 2 + Ei * Mi / M0 - Ej * Mj / M0）

P - 報告期利潤；
NP - 報告期淨利潤；
E0 - 期初淨資產；
Ei - 報告期發行新股或債轉股等新增淨資產；
Ej - 報告期回購或現金分成等減小淨資產；
M0 - 報告期月份數；
Mi - 新增淨資產下一月份起至報告期期末的月份數；
Mj - 減小淨資產下一月份起至報告期期末的月份數。
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分析方法

杜邦公式

最經常使用的分析方法爲杜邦公式：

淨資產收益率 = 銷售淨利率 * 總資產週轉率 * 槓桿比率

銷售淨利率 = 淨利潤 / 銷售收入

總資產週轉率 = 銷售收入 / 總資產

槓桿比率 = 總資產 / 淨資產

淨資產收益率 = （ 淨利潤 / 銷售收入 ）* （ 銷售收入 / 總資產 ）*（ 總資產 / 淨資產 ）

實例

以捷昌驅動2018年ROE相對2017年ROE的變更爲例，採用杜邦公式分析變更緣由：

項目	2017年	2018年	變更
ROE	30.62%	16.04%	-14.58%
營業淨利率	22.72%	22.75%	0.03%
總資產週轉率	0.98	0.58	-0.4
槓桿比率	1.37	1.21	-0.16

計算過程會因保留精度問題有所偏差，因此所有使用 ~=，沒必要強求結果準確

營業淨利率對ROE變更的影響爲：（22.75%-22.72%）0.981.37-16.04% ~= 0.04%

總資產週轉率對ROE變更的影響爲：22.75%*（0.58-0.98）*1.37 ~= -12.45%

槓桿比率對ROE變更的影響爲：22.75%0.58（1.21-1.37） ~= -2.11%

（ 0.04% + -12.45% + -2.11% ） ~= -14.58%

根據分析可知，捷昌驅動2018年ROE相對2017年降低14.58%的緣由主要是總資產週轉率以及槓桿比率的變化。

這是對ROE進行的一級拆解，能夠得出變更的大致緣由，可是具體緣由還須要繼續查看，這就須要進行二級拆解。

營業淨利率

淨利率 = 毛利率 - 銷售費用率 - 管理費用率 - 研發費用率 - 財務費用率 - 其餘費用率 - 稅率

營業淨利率變更值：0.04% 營業淨利率對ROE變更的影響：0.03%

項目	2017年	2018年	變更	影響
毛利率 = （營業總收入-營業成本）/ 營業總收入	44.95%	42.06%	-2.89%	-2.89%*（0.04%/0.03%）~= 3.85%
銷售費用率 = 銷售費用 / 營業總收入	7.73%	6.37%	-1.36%	~= -1.74%
管理費用率 = 管理費用 / 營業總收入	5.34%	5.38%	0.04%	~= 0.05%
研發費用率 = 研發費用 / 營業總收入	4.47%	4.42%	-0.05%	~= -0.07%
財務費用率 = 財務費用 / 營業總收入	0.82%	-0.87%	-1.69%	~= -2.25%

總資產週轉率

總資產週轉天數 = 360 / 總資產週轉率

總資產週轉天數變更：360 / 0.58 - 360 / 0.98 = 253.34 總資產週轉率對ROE變更的影響：-12.45%

項目	2017年	2018年	變更	影響
應收票據及應收帳款週轉天數	29.28	41.27	11.99	11.99*（-12.45%/253.34）~= -0.59%
存貨週轉天數	47.38	63.21	15.83	-0.78%
固定資產週轉天數	99.96	88.98	-10.98	0.54%
在建工程週轉天數	5.24	7.82	2.58	-0.13%
其餘資產週轉天數	185.11	417.20	232.09	-11.04%

槓桿比率

槓桿比率 = 總資產 / 淨資產 = （淨資產+總負債） / 淨資產 負債 = 流動負債 + 非流動負債 = 金融負債 + 經營負債

槓桿比率對ROE的影響：-2.11%

項目	2017年	2018年	變更	影響
流動負債/淨資產	0.36	0.21	-0.15	-2.11%/（-0.15+-0.01）*-0.15 ~= -1.98%
非流動負債/淨資產	0.01	0.00	-0.01	-2.11% - -1.98% ~= -0.13%
金融負債/淨資產	0.11	0.19	0.08	-2.11%/（0.08+ -0.24）*0.08 ~= 1.06%
經營負債/淨資產	0.26	0.02	-0.24	-2.11%-1.06% ~= -3.17%

結論

根據進一步拆解分析得出結論：

一、其餘資產週轉天數的增長是2018年ROE下降的主要緣由 二、流動負債/淨資產、經營負債/淨資產減小對2018年ROE下降也有較大影響

缺陷

1. 淨資產收益率的計算，分子是淨利潤，分母是淨資產，因爲企業的淨利潤並不是僅是淨資產所產生的，於是分子分母的計算口徑並不一致，從邏輯上是不合理的。

2. 淨資產收益率能夠反映企業淨資產(股權資金)的收益水平，但並不能全面反映一個企業的資金運用能力。 道理十分明顯，全面反映一個企業資金運做的總體效果的指標，應當是總資產收益率，而非淨資產收益率，所謂總資產收益率，計算公式是： 淨利潤÷資產總額(負債十全部者權益)×100% 比較一下它與淨資產收益率的差異，僅在於分母的計算範圍上，淨資產收益率的計算分母是淨資產，總資產收益率的計算分母是所有資產，這樣分子分母才具備可比性，在計算口徑上纔是一致的。

3. 運用淨資產收益率考覈企業資金利用效果，存在不少侷限性。 （1）每股收益與淨資產收益率指標互補性不強。因爲各個上市公司的資產規模不相等，於是不能以各企業的收益絕對值指標來考覈其效益和管理水平。考覈標準主要是每股收益和淨資產收益率兩項相對數指標，然而，每股收益主要是考覈企業股權資金的使用狀況，淨資產收益率雖然考覈範圍略大(淨資產包括股本、資本公積、盈餘公積、未分配利潤)，但也只是反映了企業權益性資金的使用狀況，顯然在考覈企業效益指標體系的設計上，須要調整和完善。 （2）以淨資產收益率做爲考覈指標不利於企業的橫向比較。因爲企業負債率的差異，如某些企業負債畸高，致使某些微利企業淨資產收益率卻偏高，甚至達到了配股要求，而有些企業儘管效益不錯，但因爲財務結構合理，負債較低，淨資產收益率卻較低，而且有可能達不到配股要求。 （3）考覈淨資產收益率指標也不利於對企業進行縱向比較分析。企業可經過諸如以負債回購股權的方式來提升每股收益和淨資產收益率，而實際上，該企業經濟效益和資金利用效果並未提升。以200O年度實施國有股回購的上市公司「雲天化」爲例，該公司2000年的利潤總額和淨利潤分別比1999年降低了33.66%和 36.58%，但因爲當年回購國有股2億股，每股收益和淨資產收益率分別只降低了0.01元和2.33%，降低幅度分別只是2%和13%。這種考覈結果無疑會對投資者的決策產生不良影響。 由上能夠看出，以淨資產收益率指標做爲企業再籌資的考覈標準，弊病較多，而改用總資產收益率考覈，較之要合理得多，一方面能夠恰當地反映企業資金利用效果，幫助投資者做出正確的投資決策，也能夠在必定程度上避免企業玩「數字遊戲」達標。所以全面地考覈企業資金利用效用，引導社會資源的合理流動，真正使資金流向經濟效益高的企業，抑制企業籌資衝動，應改用總資產收益率來做爲配股和增發的考覈標準。

數據來自於《阿甘投研》，分析結果不構成購買建議

參考

• 淨資產收益率
• ROE
• 公開發行證券的公司信息披露編報規則第9號——淨資產收益率和每股收益的計算及披露（證監會公告[2010]2號，2010年1月11日修訂）