來源｜虎嗅服務器
做者｜Eastland微信
頭圖 | 視覺中國
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2020年11月5日，短視頻社交平臺快手向港交所提交了招股文件。發行價、募集資金額還沒有肯定，據悉將以500億美圓估值募集50億美圓。網站
就在同一天，「字節跳動將以1800億美圓估值募集20億美圓，並計劃將部分規模較大的資產在香港上市」的消息開始在坊間流傳。意在告訴投資人：「盛宴」在後面。#這不是陰謀論#3d
01視頻
快手面臨的競爭格局get
快手真正的商業化始於2018年，2019年大見成效，爲2020年衝擊上市奠基了基礎。直播
2018年快手營收203億，同比增加143.4%；2019年營收391億，同比增速降至92.7%；2020年H1營收253億，增速進一步降至48.3%，但市場費用暴漲354%。it
快手主要變現模式爲直播、廣告（線上營銷）和電商。直播變現形式爲銷售虛擬禮物及用戶付費。微博
2020年H1，直播業務營收達173億，佔總營收的68.3%，2017年這個比例曾高達94.7%。根據艾瑞諮詢數據，以虛擬禮物打賞流水及付費用戶計，快手是中國最大直播平臺。
與此同時，廣告收入佔比大幅提高。
2017年廣告收入僅爲3.9億，佔營收的4.7%；
2018年抖音迅速崛起，快手流量變現力度驟然提升，整年廣告收入17億；
2019年廣告收入74億，佔營收的18.9%；2020年H1，廣告收入72億，佔營收的28.3%。
有媒體稱2020年快手廣告收入目標爲300億，看來難以實現。另據抖音官方報告，2019年廣告收入已經超過600億。
快手電商業務於2018年啓動。2020年H1商品交易總額達1096億，在直播平臺中居第二位。
快手面臨的競爭格局是——
1. 直播玩家太多，行業處於戰國時代，誰能成爲最後的贏家有很大變數。搶用戶、搶主播激烈到什麼程度？這個新興的行業會不會被創新玩法顛覆？甚至行業的將來在哪裏都不肯定。
2. 線上營銷玩家太強，特別是頭部的字節跳動、騰訊、百度。快手發力廣告業務後，收入大幅低於預先設定的樂觀目標。2020年H1快手廣告收入72億，字節跳動2019年廣告收入已超千億（其中抖音600億）。
3. 電商格局已定，天貓、京東、拼多多各有特點。直播帶貨的「娛樂式購物」興起，電商巨頭及各直播平臺都聞風而動。2018年入局的快手，電商業務交易總額位列第四，但戴起「電商第四極」的桂冠還爲時過早。現在的電商要有對供應鏈、用戶、物流、支付等方方面面的強大管理能力。若是爲電商平臺導個流就稱得起電商，微博、優酷算不算電商？
與阿里、騰訊、百度、美團們相比，快手主打的直播不具有行業內無可爭辯的優點。
02
依稀「三級火箭」模樣
2011年，快手推出GIF動圖製做分享工具，進而成爲手機短視頻行業先驅。2013年，快手上線短視頻社交平臺，2016年推出直播功能，2018年發力線上營銷和電商。
中國互聯網圈曾經流行過「三級火箭學說」，即「工具-場景-變現」。但從搜狗到美圖，從迅雷到暴風都不怎麼成功，「三級火箭學說」逐漸被淡忘。
小米、美團是改良的「三級火箭模式」。兩家共同的特色是用於引流、獲客的「第一級火箭」不「白乾」，多多少少要賺錢，美團送一份外賣淨收入1元，小米賣一部手機毛利潤100多元。
周鴻禕認爲「三級火箭不是規劃出來的，而是在實踐過程當中根據需求調整出來的」。快手一路走來印證了周的觀點：以GIF動圖製做工具爲第一級（工具），以具有上傳、分享功能的社交平臺爲第二級（場景），以直播、廣告、電商爲第三級（變現）。
快手是基於視頻內容的社交平臺。數億用戶圍繞生活、幽默、才藝、美食、旅遊及家庭等熱門主題彙集，記錄、分享他們的生活樂趣。截止2020年6月末，快手APP月短視頻累計上傳量達260億條，其中2020年H1月均上傳11億條。
2016年快手推出直播功能，將短視頻積累的用戶、流量導入。2020年前六個月，快手平臺進行了約10億次直播。
2020年H1，快手平均月活用戶、日活用戶分別爲4.85億和2.58億。日活用戶天天在線總時長達3.66億小時，較2019年日均總時長增加67.8%。抖音官方報告稱，截至2020年1月5日，日活用戶超過4億。
用戶既是內容的消費者也是創造者，爲激勵用戶上傳內容，快手設立了讓普通人施展才華賺取收入的機制。
2020年前六個月，快手直播付費用戶平均數達6400萬，佔月活數的13.2%，較2019年回落1.6個百分點。付費用戶月均支出45.2元，較2019年回落15.7%。
廣告收入佔營收的比例，從2017年的4.7%提升到2020年H1的28.3%。2020年H1，每位日活用戶帶來28元廣告收入，平均每個月4.66元；2019年整年，每位日活用戶帶來廣告收入42元，平均每個月3.51元。
2020年H1，每日用戶在線總時長爲1.88億小時，每小時在線時長對應廣告收入0.11元，2019年這個數字是0.09元。#用戶刷一小時，快手賺1毛1廣告費#
快手電商業務主要模式爲：用戶經過直播、短視頻頁面提供的連接購買第三方電商平臺商品，快手收入佣金。用戶還可在「快手小店」設立店鋪，與直播內容相呼應，實現商品介紹與銷售的無縫鏈接。
2018年8月，快手推出電商業務，2019年交易總額596億，營收2.9億，變現率0.5%；2020年H1交易總額1096億，營收8.2億，變現率1.38%。
快手的「三級火箭」有些老套，但不乏新意。主要是調動了主播的主觀能動性，成百上千萬主播使盡渾身解數讓觀衆打賞，快手「坐收漁利」。2020年H1有2000萬用戶從快手得到收入。
值得注意的是，直播打賞模式下用戶付費金額的方差一般很大。
對快手直播而言，付費用戶不到觀衆的六分之一（2020年H1爲13.2%）。比如1000名用戶裏868人分文不花，有1人打賞5000元，2我的打賞100元，129人打賞6元，付費用戶人均支出45.2元，1000名用戶人均支出5.97元。
這種狀況下，直播平臺收益主要取決於千分之幾的「土豪用戶」而不是百分之十幾的付費用戶，更不是看熱鬧的普通用戶。這一點與愛奇藝等視頻網站徹底不一樣。直播平臺如何吸引、留住並讓一小撮「土豪」樂此不疲，持續淘錢，是很大的挑戰。
03
爲衝擊上市「變形」
快手營收成本包括主播分紅、帶寬服務器成本。因爲是用戶生產內容，平臺沒必要承擔鉅額內容成本，快手營收成本遠低於愛奇藝等視頻網站，毛利潤率超過30%。
2019年主播分紅181.5億，帶寬成本26.5億，毛利潤141億，毛利潤率36.1%；
2020年H1主播分紅97.9億，帶寬成本25.2億，毛利潤87億，毛利潤率34.3%。
根據三級火箭原理，「第1、第二級」的功能是以相對低的成本獲客。2018年、2019年，快手市場費用分別爲43億、99億，費用率分別爲21%、25%。#合乎邏輯#
2020年H1，爲衝擊上市，快手市場費用大幅攀升至137億，佔營收的54%，較2019年H1增加354%，換來營收增加48%。其中「推廣及廣告開支」達132.8億，較2019年同期增長104億，而營收只增加82.4億。每多花1元錢廣告費只能換來0.79元營收，毛利潤0.27元。火箭的第1、第二級「推力」不夠，又捆綁了四個外掛引擎，變得面目全非。
整體來看快手這家公司相對穩健。2019年毛利潤141億，市場、行政、研發費用合計137億；毛利潤率36.1%，而三項費用合計佔營收的35%。這絕非巧合，而是管理層的策略選擇，還要以公司費用控制能力爲基礎。
2020年H1，毛利潤87億，三項費用合計166億，其中「推廣及廣告費用」就高達133億；毛利潤率34.3%，三項費用合計佔營收的65.6%。
▲用藍色折線表明毛利潤（率），用彩色堆疊柱表明費用（率），藍色「淹沒」彩色時纔有經營利潤
快手先行一步，進入2020年就開始「堆業績」，看來有可能搶在字節跳動前登錄香港主板。但模式嚴重「變形」，不知成功上市可否糾正。
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