[譯] 爲何加密貨幣泡沫會破裂？

• 原文地址：Why and how the Cryptobubble will burst
• 原文做者：DK
• 譯文出自：掘金翻譯計劃
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• 譯者：十七粒
• 校對者：Damon Yuan

爲何加密貨幣泡沫會破裂？

加密貨幣泡沫（Cryptobubble），圖片來源：TechCrunch

即使是對於一個經歷過互聯網泡沫的人來講，現在加密貨幣市場的火爆程度也使人歎爲觀止。17 年前的錯誤今天再次重演，是如此震懾人心。固然，今天的投資者也許和之前不一樣，他們的大多數並無經歷過互聯網泡沫。

想了解更多關於加密資產（Cryptoassets）的內容，本文末尾有我收集的更多趣文 :)。

寫在前面

首先我須要給出幾個基本定義。對我來講，加密資產主要分爲下列三種：

a) 加密貨幣：是一種主要用於在區塊鏈上儲藏價值、進行投機或者交易的加密資產。例如 Bitcoin、Litecoin、Dash 和 ZCash。

b) 平臺或功用代幣：是一種用於構建去中心化應用（DApps）的加密資產，或用於構建其它代幣使其能在它們的區塊鏈上進行交易。例如 Ethereum、Lisk、Blockstack 和 Tezos。

c) 證券代幣：經過 ICO[1] 渠道售賣給投資者的代幣，用於投資創業公司。這包括 TenX、Monaco、Status、Iconomi 等。

對比互聯網泡沫

讓咱們回到 1999～2000 年的那個年代，在當時，有任何與互聯網沾邊的事物，都會讓整個股票市場爲之瘋狂。現在，歷史重演：

• ICO = IPO

在上世紀 90 年代末和本世紀初，IPO（首次公開募股）空前繁榮。納斯達克指很多天日創新高，新興公司能在各個交易所的「新興板」或「科技板」上市。若是你在 IPO 期間參與了某隻股票的詢價申購，那麼你一般能在上市交易的第一天就實現本錢翻番。全部人都在參與 —— 不只僅是機構和高淨值投資者，甚至你家門口超市的員工和出租車師傅都來湊熱鬧。出租車師傅將即將大熱的 IPO 項目宣傳給乘客。大多數 IPO 項目，只要有和互聯網沾邊的商業計劃，就能成功上市。

現在發生在 ICO 世界的故事和歷史是驚人的類似。彷佛全部人都在參與 ICO 或者代幣預售，項目承諾使用區塊鏈來交付商品，或者使用區塊鏈來實現其它一些荒謬的點子，這些項目可能會從 Dapp 中收益，但徹底不須要靠代幣來運轉。其中一些 ICO（17 年初尤甚）使投資者得到了 10 倍的收益，正是它們推進了 ICO 的繁榮。須要注意的是，可以以比特幣（而非美圓）爲結算單位，良好完成售賣的非詐騙 ICO 是至關少的。今天與歷史不一樣，大部分靠以太坊區塊鏈完成交易的代幣徹底沒有全部權。這一點我將在後文提到。如今，你只須要記住 ICO 狂熱就是約 20 年前的 IPO 狂熱的翻版。

• 任何區塊鏈相關的都在飆升

在互聯網泡沫時代，納斯達克的一些科技公司給本身的公司名字加上「.com」，而後股價便有 30~50% 的漲幅。

猜猜如今發生的是什麼...已經有一些公司將公司名字加了上了「區塊鏈」。請注意，大多數狀況他們僅僅是給公司換個名字而已...然而，它們的股價卻所以而大幅上漲。

• 正在考慮新的估值模型

在換聯網泡沫期間，分析師和投資者面臨的主要問題是，大多數公司一直在虧損而沒有利潤，幾乎沒有可行的估值方法。分析股票的傳統方式有：自由現金流息率、EV/EBITDA、P/E 倍數或 DCF（現金流折現）分析。這些方法都存在一個問題，若是在將來至關長的一段時間內利潤預計爲負數，或與市值的比值爲一個至關小的數，靠計算比率來估值的方法都將不起做用，而 DCF 又至關依賴於「終端價值」（基於將來 10 年或 20 年利潤的一個恆定假定值）。由於這些方法都行不通（並非這些方法無論用，而是股價被炒得離譜），當時分析師想出了用於互聯網股票估值的種種新方法。這甚至在常常閱讀的「估值」標準卷對互聯網股票估值增長了大量內容，不過隨後又被刪除了，由於當時的市場顯然是一個虛假的市場。

快進到今天 —— 一樣的事情再次上演。我認可在"價值儲藏"上比特幣具備獨特價值，但人們賦予代幣以網絡價值的行爲卻顯得十分荒謬。今天，分析師和投資者都再也不關心估值方法，即便項目沒有任何回報、啓動就估值過億美金，他們也不會以爲有任何問題。

區塊鏈泡沫和互聯網泡沫之間使人擔心的差別

儘管這兩個泡沫之間存在着明顯的類似之處，但更使人擔心的是它們的差別。

• 投機的對象

在互聯網泡沫期間，人們至少用血汗錢至少換回了實打實的股權，但大多數的 ICO（前面說的證券代幣）投資不會得到任何權利。讓我強調一下：他們不會得到任何權利。他們投資的徹底是空氣。對於那些提供商品或服務並不須要代幣的 ICO 來講尤爲如此。咱們花一分鐘來理解一下：你從一個你不知道的人那裏購買了「區塊鏈」空氣，而後但願別人能以更高的價格從你那買走。惟一能對你起到幫助的是「博傻理論」（意思就是：在這個世界上，傻不可怕，可怕的是作最後一個傻子）。

• 市值的含義

我之前寫過相關的東西。市值被定義爲全部普通股的當前股票價值。

然而，若是你看看統計加密市場市值的首選網站 coinmarketcap.com，你就會發現它們只統計了「流通供應」部分，這一般是被銷售出去的那部分貨幣總量，而並未包括銷售該代幣的公司團隊成員所持有的那部分。換句話說，若是與股票進行比較，該網站只顯示了「自由浮動」的那部分市值。

你想想 —— 當你認爲 XYZ 項目市值 1 億美金時，實際上它的市值可能有 2 億美金，由於你忽略了項目創始人還持有 50% 的代幣。這些代幣一樣能夠在市場上銷售...因此除了在估值上的泡沫，還有更多的鮮爲人知的風險。

順便提一下，Coinmarketcap.com 之前有顯示「所有市值」的功能，不事後來被隨意的去掉了。（編輯：實際上，該網站如今還有「所有市值」功能，它隱藏在 Coins 標籤下面。）

一個默認顯示所有市值甚至還標記詐騙信息的網站：https://onchainfx.com ‬

• 詐騙的數量

在股票市場，固然也偶爾有騙局，甚至還發現有些公司的 IPO 創建在傳銷基礎上。然而，看看加密行業的 ICO，明顯就是騙局的項目數目驚人。

像 Veritaseum、Monkey Capital 或 WCX 等項目都充斥着傳銷、騙局、不專業的味道。儘管 WCX 仍然還有機會翻身（ICO 尚未結束，但事情看上去至關怪異，沒有公開的團隊成員，提名的資金託管方表示並未爲其託管任何資產），而其它兩個項目已經被證明爲騙局。真正使人可怕的是 ICO 結合了無監管、互聯網匿名以及人性的貪婪。

• 投資者類型

儘管互聯網泡沫有至關一部分的散戶投資者，但主要驅動力仍然是機構投資者。在加密泡沫中，該領域幾乎徹底由新晉散戶投資者組成，他們可能一生都沒有持有過股票。這就是爲何像技術分析這樣的東西在加密市場比股票市場受歡迎的緣由，由於這明顯是一個由恐懼和貪婪驅動的市場，這不是一個成熟的市場。技術分析只是一種分析恐懼和貪婪的方法而已。

我真正想說的是，大多數人在投資虧損方面沒有任何經驗。當泡沫破滅時，他們會在第一時間被清場。此外，他們缺少認識到咱們正處於泡沫之中的能力，並且他們投資的都是空氣。在任何空氣項目的 Slack 或 Telegram 的交流羣中，不管是誰發表相似的言論，他都會被禁言，或者被指責爲 「FUD」（fear uncertainty doubt，恐懼/不肯定/懷疑，加密領域中的一個縮寫詞，意思就是說「他在散佈恐慌，只要你不割肉，你就能賺到錢」）。

這些人確信他們還未痛哭的惟一緣由就是，他們投資的證券代幣僅僅只是在"比特幣交易對"上有所虧損，但對美圓仍然保持穩定或損失甚微。然而，若是你看一看任何一個證券代幣或比特幣的走勢圖，你能夠清楚的看到，好的行情僅僅是短暫的「哄擡價格-拉高出貨」。在漲一波以後一般會跌到比以前還低的位置。如今想象一下，若是比特幣再次下跌，會發生什麼？

• 缺少強制的監管

顯然，全部政府都被 ICO 的繁榮所震驚。所以，該領域的監管是匱乏、不一致和不明確的。這不只催生了上述騙局的出現，還請考慮以下幾點：

a) 只要代幣不被明確界定爲證券虛假交易、內幕交易、欺騙以及任何一種負面的市場行爲，都不是被勒令禁止。代幣可能會被參與其中的人認爲是合法的，尤爲是項目成員或社交媒體大號。

b) 許多代幣實際上符合美國證監會對證券的定義。注意，做爲一種證券，代幣須要提供相似證券的權利（股息、利潤分成、投票權），或提供給指望低買高賣的投機者。實際上，若是代幣在交易所上市交易，而且這是 ICO 承諾的一部分，那麼它就是一種證券。而大部分的既得利益者並不想認可該定義的第二部分實際上已經涵蓋了全部的 ICOs 以逃避監管。若是要符合章程，證券須要知足特定的規約才能進行銷售，而且只能賣給合格的投資者。

c) "加密世界"彷佛認爲它對將來的監管是免疫的，然而這是錯誤的。像美國或歐盟這樣政府，對於那些不符合監管規定（監管提示）的證券，出售甚至是擁有它們都將被判入獄。固然，比特幣不會消失，而加密行業應該擁抱監管。這能解決許多道德和其它方面的問題。值得注意的是，目前世界最大的交易所的實際位置位於美國，而交易所由有合法身份的人來運轉。這些都不是對監管免疫的。

那麼在我看來將發生什麼呢?

我認爲目前在開篇定義的「證券代幣」行業中存在大量的泡沫。這個泡沫必定程度上會擴散到「功用代幣」和「加密貨幣」，但顯然主要仍是在 ICO 領域中。

最有可能的狀況是，房間裏面的兩頭大象（美國和歐盟）爲 ICO 和加密資產出臺某種監管框架。我但願他們可以區分純粹的網絡代幣、加密貨幣（Bitcoin、Ethereum 等）和證券代幣三者。幾乎全部的現有 ICO 市場都將嚴格按照證券代幣監管規則實行。（編輯：美國證監會主席 Clayton 說：「我還沒見過哪一個 ICO 沒有太多證券的印記。」，華爾街日報，2017 年 11 月 9 日。）

所以，全部的由人管理運做的大型交易所都將被強制要求當即去除全部證券代幣，他們都將遵照這一指令。對於去中心化交易所，這些代幣的交易將是非法的，而項目發起者將會向投資者退款，我不敢確定這種方式能解決全部問題。我但願他們不會走到這一步，由於監管必然會是積極的。

當這些發生後，全部的 ICO 都將下跌 90％（就像在互聯網泡沫中同樣），無論項目多麼強大。我常常提到的一點：2001 年亞馬遜股價下跌到 5.5 美圓每股，但如今價格是 1000 美圓。因此在這個過程當中，好的項目仍然會下跌 80～90%。

與此同時，與 ICO 繁榮息息相關的功用代幣可能會串聯暴跌（由於大部分人將證券代幣換成功用代幣，再換成比特幣，最後換成法幣），但可能不會太嚴重而且可以及時恢復。這些都是有價值的技術，沒人想長期傷害它們。相似比特幣這樣的加密貨幣也會受到影響，但隨着各大交易所推出比特幣期貨，我預計極可能是一個 V 型修復的走勢，ETF基金的形式和監管無疑將引入機構投資者，而且其中 90% 的資金必將流向比特幣。不過，毫無疑問的是比特幣仍然會受到影響。

在這場 ICO 大地震的餘波中，我預計將發生和 2001 年互聯網公司一樣的故事。真正優質的項目會給他們的代幣持有者帶來相似股票的權利，而且履行證券監管。新的 ICO 將是那些強大的公司，這些項目具備很好價值定位，它們也會出售一些有價值的東西，這確定不會是空氣。當 ICO 2.0 時代來臨時，以太坊這樣的平臺也會強勁復甦。就像過去互聯網公司同樣，我但願這場衝擊是一個積極的中期效應，並釋放出大量的價值。我確信，區塊鏈（像以太坊這樣的網絡、像比特幣這樣的貨幣）將在很大程度上取代目前的市場基礎設施，甚至取代某些市場參與者（例如銀行、清算所、股票交易所）。但在這以前，須要發生一場衝擊，而且必定會發生。這不是「是否發生」，而是「什麼時候發生」的問題。

對了，我敢打賭，我嚴重懷疑 USDT 項目的合法性。你真的認爲美國政府會容許第三方機構在沒有任何公開審計和牌照的狀況下用他們本身發行的貨幣進行資產託管嗎？我是不信的...

所以，在這場遊戲的尾聲，我我的不會對任何 ICO 項目進行投資，也不會投資它們的代幣。在將來 12 個月的某個時間點，你入手的任何價格均可能是一個至關高的點位。再重申一遍，這並非說區塊鏈不是將來，這也不是反對比特幣或以太坊的理由。但我但願這是給當下那些幻想加密世界讓本身一晚上暴富的人的一個小小的警鐘。

最後，一個簡短而重要的聲明：我所寫內容不構成任何資產投資建議。這僅僅是我不專業的我的觀點。一切資產均可能歸零。

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