【轉發】關於軟件企業的估值

以爲寫的有必定道理，分享一下。

不客氣的說，國內主流機構對軟件行業的無知讓人震驚。相似的文章俺2年前就發過，1年前又發過，但持續不斷的利潤下滑仍然沒有讓那些自覺得的業內專家獲得教訓。
各類軟件垃圾股依然是市盈率高企，年年負增加，基金抱團扎堆。
2001年前納斯達克泡沫給研究者形成的幻覺，覺得不着邊際的高科技遠景可以支撐公司的盈利。但考察美國的軟件發展史，企業的利潤和其技術水平並非嚴格的正相關關係，和企業講的高科技故事，更沒有聯繫。

軟件公司的分類
「軟件」是很是模糊的詞，俺給軟件公司一個粗略的分類，基本上越接近大衆的公司，用戶同質化越高的公司越強
第一檔次爲直接面向羣衆和中小企業，解決大衆需求的公司  像娛樂，遊戲運營，通用軟件等。
從我的電腦出現以來的領袖是 蘋果-微軟-谷歌-蘋果
儘管網易騰訊只是運營或抄襲美國韓國的遊戲，沒有科技含量。但他的業務模式就是第一檔。
第二檔次爲面向部分小衆用戶的公司  向大企業（大企業也是一種小衆用戶）批量供貨的公司 如 製做遊戲的公司（而不是運營）工具軟件公司
第三檔次爲作工程，作定製項目，個性化服務
第四檔次爲外包，不擁有產品的產權。即給第二三檔公司服務的公司，是最劣中的最劣
很顯然，美股中知名的軟件公司集中於一二檔，而全部it領袖所有集中在第一檔。美國並非沒有作定製服務甚至外包的公司，只是這些公司沒法長久繁榮。

第三檔的成功公司，固然能夠比第一檔的失敗者利潤好，但即便是第二檔的成功者，永遠達不到第一檔成功者的高度。

有些人會說IBM是作客戶服務的。若是你享受過ibm的服務，就知道他的「服務」有多麼舒服。IBM以藉機販賣軟件成品和同質化的預約義的解決方案爲主。若是須要定製的開發，IBM會外包給本地公司。另外正由於IBM畢竟仍是有客戶化的意思，80年代後再沒有成爲最大市值的軟件公司。沒錯ibm曾經在60年代達到最大市值，但那時用戶最普遍的計算機公司偏偏就是ibm。

A股現狀
A股上市的集中在第三，四檔次。國內軟件公司除互聯網，娛樂業的屬於第一檔次但主要在美國上市，大多數集中在三四檔次。廣聯達等行業軟件屬第二檔次。用友軟件原本能夠作第二檔次，但由於其大客戶戰略，基本上接近第三檔次的公司了

A股機構崇拜僞高新的企業，如東軟集團 $用友軟件(SH600588)$ 超圖軟件 合衆思壯 多數是三四檔次的公司，年年業績下滑。即便是專業erp最強的peoplesoft SAP，也逃不脫衰退虧損甚至倒閉的地步，況且用友。
相反像$樂視網(SZ300104)$ 朗瑪信息 這樣的企業。被多數機構認爲是垃圾，由於其技術的簡單，業務的不高尚。但僅從企業利潤來講，這種企業自然的處於較爲強勢的地位，由於其業務主要是解決大衆的娛樂需求，使得用戶的同質化很是高。因此這種企業老是交出超出市場預期的報表。至於如今的估值水平高低，那是另一回事，起碼不會比用友這種多年負增加的企業高

嘗試解釋軟件公司的分類
如上所述，用戶同質化越高的軟件公司，其盈利模式越好。考察其餘行業，大多數行業存在這種現象，雖然不如此強烈。用戶同質化極高的公司，有高利潤弱週期的特色，像茅臺 白藥 普拉達 可口可樂 都是如此，而用戶同質化低的公司，則表現極強的週期性，好比a股的精功科技。其緣由應該是：同質化的用戶，使得公司在一個用戶的成功能夠輕易複製。

軟件行業表現的更加明顯，可能與行業的成本特性需求特性有關。軟件行業的成本主要是人力成本，使得複製對軟件來講更爲重要——而多數行業有固定的原材料成本。
另外軟件的「需求」有強烈的不肯定性，隨意性，作過大規模項目的開發者確定明白。這會強化用戶的個別需求對公司人力的消耗。
軟件開發的課本都強調客戶至上，尊重需求。但現實中不少需求是我的偏好甚至是怪癖，和軟件所作的事情沒有多大關係。好比用戶對字體，頁面佈局的偏好，對操做模式（點按鈕後是否要提示）的偏好。在用戶同質化低的狀況下，這些癖好會大量的佔用開發，測試，溝通的時間。
和書本宣傳相反的是，成功的大公司實際上不尊重個別用戶的需求，若是你不喜歡windows的操做模式，微軟不會理會你的，你以爲黑白兩種顏色太單調，抱歉蘋果認爲必定是你本身的腦子出了問題。

俺平時使用的各類軟件，常有一些明顯的錯誤，像支付寶長期在某些瀏覽器不能運行（如今已經解決），通達信有各類各樣的毛病。假如俺的軟件項目除了這樣的問題，不可避免被用戶痛罵，扣款。但俺使用的是千百人使用的軟件，製做者是不可能理會的。

關於用友

關於用友軟件 東軟集團這種大市值，負增加的高新企業，俺一直的定位就是垃圾中的垃圾。兩年前就發帖質疑過用友軟件的奇高pe。儘管用友軟件的利潤如俺預期的同樣不斷下滑（去年有一個財務操做搞了一次性收入），但機構仍是抱團把股價給頂住了。
若是要問什麼是合理，俺認爲2倍pb才「合理」，但問題是估值並不能脫離市場偏好而存在，這並非俺的市場，而是機構說話的市場，只要他們願意頂並且有錢頂用友的股價，固然能夠繼續頂下去，俺也不會意外。現價11塊俺不會作空用友——假如這個票能夠融券


補充一下
不是說俺所謂的第一檔的公司就必定要比第二檔好。只是分類公司的週期性，持續性。
強週期有強週期的好處，行業從無到的時候能夠快速鋪開。但若是要尋求相似茅臺 可口可樂的長青企業，第三四檔是不會有的

做者：小蘋果
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來源：雪球
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