學習巴菲特的正確姿式

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巴菲特憑藉投資，使本身的財富長期位居全球富豪榜的前5位，你們必定有不少問題問他，其實你們想問巴菲特的這些問題，絕大多數別人基本都已經問過了，在每一年的股東大會上，巴菲特都要回答不少問題。

雪球菌今天分享的這篇文章就是雪球用戶沈潛對一些經典問答的彙總和思考，相信能幫助你們更好的學習巴菲特的投資智慧。

1、好生意與護城河

一、巴菲特：當投資機會出如今咱們面前時，咱們會按照咱們腦子裏的篩選條件一條一條地過。咱們倆都是這樣的。可能用不上五分鐘，咱們就能看出來，行仍是不行。就是一條一條地篩。

咱們的第一個篩選條件是，這個投機機會咱們能不能看懂。這一條就能把不少投資機會排除掉。要是這條經過了，咱們極可能作些投資。咱們不是從具體哪一個行業出發。

咱們喜歡的公司是那些有護城河的，咱們能預見未來的消費者行爲。只是與二三十年前相比，如今預期消費者行爲更難了。在衡量投資機會時，咱們會看當前的投資收益率、未來的投資收益率。

點評：綜合全文，巴菲特的幾條篩選標準大體是，本身看得懂、具有強大護城河，將來會延續較高的投資回報率，公司管理層靠譜可信，價格合適。

二、問題：您在分析投資對象時，會關注哪些方面來找本身的最佳擊球點？

巴菲特：好機會基本上是一眼就能夠看出來的。咱們能看出來，一家公司如今有必定的競爭優點，並且咱們能肯定，5年、10年、20年後，它仍然能保持當前的競爭優點。這家公司的經理人是值得信任的，能認同並融入伯克希爾的文化。最後就看價格了。

在買一家公司時，咱們要判斷如今投資這家公司，未來它能創造多少收益。將來創造收益的肯定性越高，投資機會越好。

咱們買的第一家好公司是喜詩糖果，它能夠說是一個分水嶺。喜詩糖果是一家小公司。1972年，在考慮是否投資喜詩糖果時，咱們考慮的是人們未來是否仍然最愛吃喜詩糖果，是否仍然只選喜詩糖果做爲禮物。咱們很看好喜詩糖果的經理人。它的稅前利潤是400萬美圓，咱們花2500萬美圓買下來了。

咱們買喜詩的主要緣由就是，咱們認爲人們不會選價格更便宜的糖果。人們不會的。情人節送糖果的時候，你要是說「我買了便宜貨」確定過不了關。咱們判斷，喜詩糖果有某種特質。當時，咱們不知道喜詩可否把這種特質保持到2017年，但咱們判斷它至少能保持到1982年、1992年。很幸運，咱們判斷對了。從那之後，咱們就找喜詩糖果那樣的公司投資，只是投資對象的規模更大了。

點評：與喜事糖果相似的公司，你能想到哪些呢？能夠看下這些公司的歷史K線，簡單算下他們的收益率，是否是以爲投資簡單了許多？

三、巴菲特：咱們買入美國運通、富國銀行、聯合航空、可口可樂的時候，咱們很清楚它們都會遇到本身的問題，不可能一路順風，不可能沒有任何競爭。咱們之因此投資這些公司，是由於咱們認爲它們有很強的競爭優點，咱們看好它們的財務策略，看好它們的行業地位。

咱們投資過不少公司。投資每一家公司，咱們都是看它是否具備可持續的競爭優點。咱們發現，只要你生意好，確定有競爭對手來搶生意。咱們要判斷一家公司的產品、經理人是否足夠出色，可以擊敗競爭對手。

競爭對手始終有，不過咱們投資的公司基本都有各自的優點。只要生意足夠好，哪怕是像喜詩糖果那樣的小生意，你就擁有一座經濟城堡。在資本主義制度中，老是有對手要把你的城堡奪走。你的城堡周圍最好有能防護對手的護城河。你的城堡要有一位優秀的騎士駐防，把掠奪者拒之門外。競爭無時不有。

剛纔的問題中問了，咱們花多長時間評估咱們重倉投資的公司。我天天都花時間思考。我想查理也天天都花時間思考。

點評：人世間存在具有強大護城河的公司，但沒有完美的公司，咱們要對公司的核心競爭力作出清晰的判斷，找出公司護城河的關鍵所在，抓住主要矛盾的主要方面，把這個問題想明白了，既能節省你不少低效工做的時間，又有較大可能會提高的投資收益率，但要想作好，真的不容易。

四、巴菲特：咱們在不斷嘗試中明白了哪些事是不要作、不能碰的。不少生意太爛了，根本別碰。只要不碰它們，就成功一半了。咱們可吃過苦頭。只有通過過爛生意的折磨，才知道什麼是好生意。

點評：以我過去投資的血淚教訓看，垃圾公司即便估值再低，也不要買，買一個垃圾公司，時間就是你的敵人，時間在不斷地損耗價值，即便你是在低估時買入，也會由於價值損耗，在持有過程當中公司變得高估。

2、估值

巴菲特：估值沒那麼簡單。人們老是想獲得一個萬能公式。這樣的公式確實有，問題是你不知道公式中的變量該是多少。全部的價值都是這麼算的，就是將來現金流的折現。至於市盈率，每一個指標都有它特定的含義和用處。可是，在真正給一家公司估值時，不可能簡化到一個公式，只要往裏面填變量就能夠了。

不可能只用一兩個公式算一下，就能判斷出整個市場或一家公司，是低估仍是高估。最重要的是未來的利率。人們常常把當前的利率放進去，認爲用當前的利率最合適，畢竟這是市場的判斷。根據 30 年期債券的利率，能夠看出人們對投入資金 30 年的收益要求。還有更合適的利率嗎？說不出來更合適的利率，不表明咱們能夠理所固然地使用當前的利率。

我是這麼想的，若是你真要學會給公司估值，你最好親身嘗試一下經營爛生意是怎樣的體驗。有的公司是作的是好生意，誰都能經營。有的公司作的是爛生意。在爛生意中摸爬滾打兩三年，你會對生意有不少領悟。不知道查理怎麼看，咱們確實是這麼過來的，爛生意教了咱們許多。作過爛生意，才知道爛生意有多爛，你再怎麼努力，都沒用，智商再高，都沒用。你確定能從中學到不少，就是別陷進去出不來了。

點評：在新手心中，估值是投資中最重要也是最難的事情；在老手的眼中，估值是投資中最不重要也是最容易的事情。估值是真正看懂公司生意以後，一個天然而然的結果，脫開對公司生意的理解談估值，基本都是盲人摸象、刻舟求劍。

3、關於具體公司

一、蘋果、谷歌、亞馬遜

巴菲特：從對護城河和消費者行爲的分析來看，與其說 Apple 是一個科技公司，不如說它是一個消費品公司。Apple 的產品確實有科技含量，不過 Apple 的客戶羣與 IBM 的客戶羣徹底不同，不能用一樣的方法分析。

查理·芒格：咱們之前不投資科技股，是由於咱們以爲別人比咱們更有優點。不能和比本身強的人比。要說咱們在科技股方面，最嚴重的錯誤是什麼，我以爲是咱們能看懂 Google，卻錯過了。咱們早期在 Google 投放的廣告效果顯著。咱們沒投 Google，不該該，對不起股東了。咱們能作到的，卻沒作。這樣的錯誤，咱們老是犯。

巴菲特：Jeff Bezos 在零售業和雲計算領域都有所建樹。他做爲 CEO，白手起家，在兩個行業同時取得了成功。英特爾的 Andy Grove 說過，假設你有一把尚方寶劍，能夠除掉任何競爭對手，你會選擇除掉誰？不管是在零售業，仍是雲計算領域，不少人應該都想幹掉 Jeff。他不是經過投資取得的成就，而是親手打造的企業。查理？

查理·芒格：Jeff 不是凡人。

巴菲特：咱們徹底錯過了 Amazon，一股沒買。

點評：這一部分最讓我感慨的是，這兩位老人都已經八九十歲了，還在不斷地學習進化，我無比敬佩。

4、學投資只需兩門課

巴菲特：學投資只須要兩門課程：（1）如何給公司估值；（2）如何看待市場波動。咱們沒必要知道如何給全部公司估值。能夠從本身小小的能力圈以內開始，從本身能看懂的東西開始。尋找價格低於價值的投資機會。看不懂的東西，不要理會。要懂會計，並知道會計的侷限性。要懂競爭優點，能判斷出競爭優點是否能夠持續。要知道市場是你的僕人，不是你的老師。作投資，若是你智商有 150，徹底能夠拿出 30 賣給別人。作投資不須要天才的智商，須要的是穩定的情緒、平靜的心態、獨立思考的能力，由於你在投資中要面對各類各樣的刺激。投資這個遊戲不復雜，用不着懂高深的數學。作投資，知易行難。

點評：巴菲特說過的話中，這段話是我最喜歡的一段，短短一段話裏，提到了作投資，最重要的幾個概念——能力圈、競爭優點（護城河）、市場先生，更直白地說，就是不懂不作，買護城河持續強大的公司，市場情緒反覆無常，要學會利用市場，而不要被市場所利用。

5、模糊的正確與精準的錯誤

一位股東詢問 10 年的現金流折現模型。

巴菲特：全部的投資都同樣，都是如今把錢投出去，未來把錢收回來。公元前 600 年，伊索告訴咱們：「一鳥在手，抵得上雙鳥在林。」問題是：林子裏有多少鳥？貼現率是多少？未來獲得鳥的肯定性有多大？咱們在投資中琢磨的就是這些問題。一個投資機會，須要用電腦或計算器才能計算出來，這樣的機會不應買，應該歸到「太難」的一類。好的投資機會是顯而易見的，它應該大聲喊你買，你根本用不着拿 excel 算來算去。

芒格：有些人作了細緻入微的分析和計算，結果卻作出了錯誤最嚴重的投資。他們用上了高等數學，犯下了精確的錯誤。此類錯誤在商學院最多見，由於商學院的教授要沒事找事幹。

巴菲特：大主教必須裝出一副高深莫測的樣子，只知道「一鳥在手」哪行？只講「一鳥在手」，怎麼能獲得高級職稱？精確的錯誤貽害不淺。1998 年的長期資本管理公司是個典型的例子。這樣的事兒只有高智商的人才幹得出來。去年 9 月份的股市，難道是能用標準差算出來的嗎？人的行爲並不嚴格遵照數學理論。盲目迷信高等數學，太容易犯嚴重錯誤。各位沒必要懂高數，高數可能將投資者引入歧途。

點評：

（1）估值分爲相對估值與絕對估值，長期投資看的是絕對估值，絕對估值的方法就是將來現金流折現，但將來現金流折現的計算方法比較複雜，涉及多個變量，一個變量的不一樣，即可能致使結果謬之千里。用將來現金流折現來估值，本質上是一種思惟方式，若是真拿着計算器去算，這就違背了咱們投資的初衷，由於若是一個公司真的便宜的話，咱們一眼就能看出來，也就是傳說中的一眼看胖瘦，而當須要計算器去計算一家公司是貴仍是便宜時，這偏偏說明，該公司已經不便宜了。

（2）儘管經濟學假定人都是理性的，但實際上，絕大多數人，都是不理性的，拿各類數字模型，機械地套用在人身上，就太教條了，投資必定要靈活。

6、投資中不須要作的事情

芒格：有的基金經理以爲本身能看清宏觀因素，有能力擇時，時而空倉，時而滿倉。咱們不選這樣的基金經理作接班人。

巴菲特：咱們不選這樣的基金經理。

點評：常常有人問我對匯率、房市、利率等等宏觀經濟問題的見解，實話實說，對於這些問題，既不瞭解，也不關心，更沒太多探索的慾望，個人主要時間和精力，仍是用於具體標的的認知與理解，我認爲，對於絕大多數人來講，能把具體標的看好就足夠了。

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