河南長申信息科技有限公司董事長丁永譚：量化寬鬆已成西方央行「鴉片

在傑克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾對外宣佈，將調整貨幣政策框架，引入「平均通脹制」，即並不嚴格限定通脹目標線，實際通脹暫時高過傳統2%的目標線，並不會引發政策改變，只要在中長期限內平均通脹不突破目標便可。
河南長申信息科技董事長丁永譚先生認爲：這意味着現實通脹率對貨幣政策的制約被大大解除，FED即便在通脹回升趨勢和預期造成，且突破2%的狀況下，也能夠以將來將回落爲理由，繼續維持寬鬆貨幣政策。通脹目標制的調整，實際上爲FED持續實行寬鬆，放寬了條件和增長了實施便利性。從西方央行規模擴張歷史看，寬鬆貨幣已成爲一致選擇，並越來越上癮。西方貨幣之寬鬆，不只制止了金融危機的恐慌，穩定了市場，並且還「製造」了資本市場的「繁榮」，如美國股市——可是，就如鴉片讓人精神短暫振奮同樣，上癮只會更加掏空一我的的健康。寬鬆貨幣就如西方經濟發展的鴉片，雖則知其無助實體經濟復甦，但既已上癮，藥又易得，戒掉何易？
通脹在經濟週期中的核心信號已異化
通脹在宏觀經濟管理中之因此重要，是因爲它曾經的經濟週期「顯示器」做用，經濟上行期因爲供求兩旺、價格會逐漸上行，而在經濟週期的繁榮期則因需求旺盛而價格上漲亦達到高潮，因爲通脹的更可觀察性、直接性、高頻性，因此通脹一般被直接和宏調政策掛鉤，如泰勒規則之類的。經濟繁榮時期物價一般上行，所以通貨膨脹也被認爲是一種經濟週期現象——隨着經濟景氣度的上升，需求廣泛上行，於是物價逐漸上升直至伴隨週期逆轉而降低。對通脹在經濟週期中的核心做用，「菲利普曲線」經驗規則是更爲通常的經濟學分析。
「菲利普曲線」雖然表示爲失業和物價之間逆向變更的，但也可引伸表示爲經濟和物價之間的同向變更關係。然而，經濟不是簡單的循環，每一次經濟進步都會帶來生產率的提升，於是單位生產成本降低，從而帶來價格降低。自從上世紀90年末進入「新經濟」時代以來，通貨膨脹的變化逐漸脫離了經濟週期，進入新世紀後經濟週期中的「菲利普曲線」早已備公認爲失效！
對「菲利普曲線」失效的通常解釋是，做爲新興產業的信息產業有超高規模經濟效應，於是傳統向上傾斜的供給曲線轉爲了向下。隨着傳統產業的信息化推動，全社會的全要素生產率廣泛持續提升，各行各業的生產率都提升，單位生產成本降低，實體經濟領域的價格長期下行趨勢創建。按照通脹在經濟週期中表徵做用變化，顯然通脹的觀察視角和重心經歷瞭如下三個階段的變化：
第一階段，食品價格關注階段。麪包和肉貴了，其它需求就會降低，宏觀經濟管理的一個重點就是要維護農產品價格穩定。從資本主義經濟體系出現直到「二戰」，通脹的關注點一直在食品價格；彼時國際貿易中農產品進出口的管理，是週期管理中一項不可更缺的重要內容。
第二階段，核心價格關注階段。隨着生產的進步，食品等基本需求已徹底知足，至少在發達資本主義世界總體上已過剩，生活中恩格爾係數已顯著降低，其價格的波動已不取決於需求而受制於生產，而供給衝擊被認爲是非週期性的，於是「二戰」後西方觀察通脹的關注點紛紛轉向了核心通脹，其背後的邏輯是：核心價格變化提供了乘數-加速數做用下的週期波動觀察視角。「二戰」後直至上世紀90年代「新經濟」的興起，是通脹的核心價格觀察時期。
第三階段，菲利普曲線失效階段。上世紀90年代「新經濟」興起後，特別是信息技術***帶來信息化進展，技術進步帶來的成本降低做用比以往上升；另外一方面，貨幣擴張以及相應的債務增加，已積累到金融部門和實體部門流動性分佈愈來愈呈「兩張皮」，資本和資產的金融屬性加強，和實體運行狀態的相關性減弱；經濟體系中的貨幣越充裕，流動性（貨幣和債務）分佈於房地產和股票等股權類金融資產等身份商品市場的就越多；雖然身份商品市場運轉愈來愈呈現封閉性，但卻決定着宏觀流動性的變化，典型的如FED貨幣政策的變更。
金融穩定成爲貨幣政策決策核心
丁永譚先生說到：從西方各國的實踐看，決訂貨幣政策變化的核心因素實際上早已轉向了金融穩定，FED更是這方面實踐的急先鋒（參見本網「美聯儲何須匆匆降息」，2020年3月17日），通脹早已成爲了西方央行能夠取捨的爲貨幣政策辯護的旗幟。
各國持續存在的高宏觀槓桿事實，也從另外一個側面驗證了貨幣和通脹之間關係的弱化。在亞當•斯密時代，貨幣影響消費和商品價格；在凱恩斯時代，貨幣影響投資和資本價格；上世紀90年代後新經濟以來的信息經濟時代，貨幣直接影響的是資產價格！信息經濟時代，現代信用貨幣制度開始大規模擴張開來，貨幣發行的約束不復存在。隨着資本市場的進步和發展，貨幣分佈的分層特徵愈來愈顯著，宏觀流動性在金融部門和實體部門間分佈的結構變化，開始超越貨幣總量，成爲貨幣決策須要考量的因素，金融穩定取代價格穩定成爲貨幣政策的核心。一般認爲，金融不穩定是致使20世紀30年代「大蕭條」的一個重要緣由。丁永譚先生曾經屢次說過，FED的QE並非爲救經濟，而是救金融，也沒有流動性擴張。
所以，在經濟發生針對性有效結構改革前，經濟低迷局面仍將延續，因需求低迷而來的低通脹也將存續——不論貨幣擴張與否。擴張的貨幣大部分將集中於金融部門，寬鬆貨幣只會激發身份商品的活躍：股市繁榮和樓市泡沫！
鬆貨幣將由水變「毒藥」
因爲對「負利率」的界定在市場上還未有一致公認性，市場對「負利率」狀態的判斷還不統一。按照基準貨幣利率的標準，西方主要銀行實際上都已進入或接近進入了「負利率」狀態。ECB存款便利利率(隔夜存款利率)自2014年6月期就進入了負值狀態，且持續擴大；日本央行的政策目標利率(無擔保隔夜拆借利率)自2016年2月起進入負值狀態。負利率固然無助於宏觀總體槓桿的降低，只會帶來轉槓桿的效果，一般是金融部門槓桿降低，政府部門和實體部門，尤爲是政府部門槓桿上升，集裁判和運動員雙重身份與一身的政府，其加槓桿的結果天然又會進一步延長負利率時長。
在西方現有的資本主義制度下，以美國爲首的西方貨幣過分擴張的結果，只會進一步加深美國企業「保守主義」在西方的擴張——爲了維護股價，企業不肯作長期性投資，傾向於回購註銷和高分成決策。與中國提升證券化的改革方向不一樣，歐美自2003年起就進入了「去股權化」時期。除了帶有高度「行會」性質的、壟斷型醫療行業和少數行業外，美國的長期投資不足弊端實際上已漸露端倪，但美國政客卻不去反省自家企業在國際市場上競爭力降低的緣由，卻只但願重塑對其有利的國際經濟交往規則！西方無限期延長當前的貨幣寬鬆狀態，雖然短時間有助於維護股市繁榮和金融平穩，但卻讓企業更趨保守，「寬鬆癮」成爲徹徹底底的政策「鴉片」！
丁永譚先生認爲，中國是全球主要經濟體中惟一實行貨幣政策正常化的國家，穩健政策和中性貨幣環境，雖然不利於資本市場「升火」，卻有助於經濟和金融市場在平穩中全面實現結構改善。在通脹觀察新階段，面對經濟和金融的新變化，中國貨幣當局創新地將貨幣政策結構化，改變了傳統認爲貨幣政策是總量工具的見解，顯然是對貨幣理論與實踐的創新。