UNI的可能性

（從靠碼頭的平底船卸貨之工人，梵高）

Uniswap的代幣UNI價格近期表現一直不好，很多人對UNI的未來感到悲觀。有意思的，Uniswap協議本身的基本面持續不錯，形成了鮮明的對比。

那麼，如何來理解UNI？

代幣與協議的微妙關係

目前Uniswap協議的基本面在DEX領域是遙遙領先的。不管是交易量、提供的流動性，還是交易用戶量，還是費用捕獲量都處於明顯的領先位置。

（Uniswap相對於其他項目在流動性和交易量上具有碾壓性優勢，Uniswap）

（Uniswap的鎖定資產量超過其他所有DEX協議的總和，DeFiPulse）

（Uniswap佔據接近70%的市場份額，DuneAnalytics）

（Uniswap的交易用戶量遠超其他DEX，DuneAnalytics）

更有意思的是Uniswap目前捕獲的費用在加密領域僅次於以太坊和比特幣，甚至在前段時間超越了比特幣的費用捕獲。從下圖可以看出，截止到藍狐筆記寫稿時，Uniswap年化捕獲的費用可以高達3.255億美元。

（Uniswap的當前年華費用捕獲超過3億美元，僅次於以太坊和比特幣，tokenterminal）

那麼，爲什麼UNI的表現還是不盡人意？

這跟UNI在當前情況下沒有直接捕獲協議價值是相關的。UNI目前只有治理作用，是治理代幣，Uniswap上產生的所有交易費用並沒有用來銷燬UNI也沒有給予UNI持幣人。

或者我們應該反過來思考更合適？爲什麼UNI沒有直接捕獲Uniswap的費用，而其流動市值依然還有4.88億美元，稀釋後的總市值還有22.88億美元？

人們之所以認爲UNI存在價值，本質上是看中了Uniswap在DEX領域的領先地位，雖然UNI是協議的治理代幣，但它有潛在的未來可能性。就像有人持有ETH一樣，持有人看好以太坊目前在公鏈賽道的領先位置，看好它潛在的可能性，即便ETH截止到目前依然還沒有捕獲任何協議費用。當然未來的以太坊EIP-1559會改變這種局面。具體可以參考藍狐筆記之前的文章《以太坊EIP-1559與ETH的價值捕獲》。

從這個角度，人們持有UNI是因爲Uniswap協議本身具有領先位置的基本面，也是對未來可能會迭代的一種預期。這種預期支撐了人們的持有和買入。而市場上也有不看好UNI的人，爲了實現利潤，會選擇拋售UNI。在流動性挖礦和當前市場情緒之下，UNI能支撐住也很不容易。

UNI價值捕獲的可能性

協議本身暫時無法捕獲價值是絕大部分加密項目的現狀，也是這些項目的目前困境。但對於Uniswap來說，這個問題不存在。在上面也提到了，按當前情況，Uniswap可以捕獲的年化費用高達3.255億美元，僅次於以太坊和比特幣。所以，相對於其他代幣，從捕獲費用的角度，UNI距離最終的費用捕獲只有一步之遙。不是有還是沒有的問題，只是給還是不給的問題。

而UNI本身是協議的治理代幣，它將決定未來給還是不給，什麼時候給。從這個角度，UNI捕獲費用的價值只是時間的問題。

那麼，當前的Uniswap的費用都被誰拿走了？主要是流動性提供者。目前流動性提供者不僅捕獲了全部的交易費用，同時還獲得四個主要交易對的流動性挖礦的UNI代幣激勵。從競爭的角度，這個可以理解，也是爲了防止其他的DEX協議對Uniswap造成大的衝擊。

不過，如果從長期可持續發展的角度，這裏會有一個均衡。流動性提供者確實做出了很大貢獻，且冒着無常損失的風險。不過，如果UNI持續下跌，對於Uniswap協議本身並無益處。因此，最終來說，Uniswap社區會認識到這個問題，會逐步形成共識，並尋求均衡的解決方案。

在這個均衡的解決方案中，既要考慮流動性提供者的收益，也要考慮持幣人的利益，所以，在未來的Uniswap的社區治理中，極有可能出現的如下局面：

* 在短期內，會有一部分的Uniswap協議費用分給UNI，讓UNI捕獲部分費用價值，從而穩定其價格支撐。

* 從長期看，實現流動性提供者跟持幣人利益的融合。UNI可以捕獲全部費用價值，而流動性提供者的收益則通過UNI本身來實現。這對於流動性提供者、UNI持幣人、項目方、生態合作方等都是多贏的局面。但這個局面要形成需社區的共同努力，需要從各個方面推進，短期內較難實現。短期內能夠儘快實現的是將部分交易費用給到UNI代幣持有人。

UNI的可能性

從上面分析看，UNI的未來最終取決於兩個方面：

* Uniswap協議在DEX領域的位置

就目前而言，Uniswap的市場佔有率大約在70%左右。從之前Sushiswap的攻擊，從Balancer推出一個功能更強大的類Uniswap產品等，不同的項目從不同的角度對Uniswap發起衝擊，到目前爲止，這些項目都還無法取代Uniswap的位置，反而促使Uniswap不斷進化和迭代，進一步加強其網絡效應。

假設，Uniswap能夠持續目前的領先位置，這意味着Uniswap協議會持續捕獲更大的價值。這是UNI價值支撐的根基。當然，如果這一點失去了，UNI的根基就沒有了。

* UNI本身能夠捕獲Uniswap協議多少比例的價值

UNI價值不僅取決於Uniswap協議本身的強健和領先位置，也取決於社區治理，取決於它如何將協議的價值跟UNI價值融爲一體。如果只捕獲部分價值，那麼，UNI價值會有對應的空間；如果它有機會捕獲全部價值，並通過它將流動性提供者、開發者、持幣者、生態合作者的利益全部統一起來，那麼它除了捕獲全部價值，還會擁有更高的溢價，從而打開向上的巨大通路。

（Uniswap社區討論是否給UNI持有人回報，Uniswap）

UNI的風險點

市場永遠在變化，今天的第一位，不一定是永遠的第一位。只有變化纔是不變的。也許Uniswap未來會遇到強大的對手，將它超越也並非不可能，尤其是考慮到整個加密領域都非常早期。這一點是UNI價值最大的不確定性和風險點。雖然目前一切看上去牢不可破。DEX的護城河並沒有想象中那麼高。

同時，對於UNI來說，我們還需要考慮挖礦的代幣釋放，以及長期的持續增發，投資者和團隊的代幣釋放都是持續的，這裏會存在持續的拋壓，只有當Uniswap的基本面持續增長和費用持續捕獲，才能增強持有人信心，才能支撐UNI的價值。

（UNI爲期四年的釋放計劃）

最後，由於各種原因（雖然概率較小）UNI無法捕獲協議的費用，這也會導致其無法長期支撐起更大的價值。因此，從目前來看，這也是UNI的風險點之一。未來的社區治理將會決定它的方向。

如果將UNI跟市值排名前20的項目代幣對比

我們可以看看加密領域市值前20的項目，它們的估值是多少？它們又捕獲了多少價值？使用它們的用戶有多少？它們有多少生態的實際落地？估值超過100億美元Ripple又捕獲了多少價值，又有多少用戶？有多少生態？除了Ripple之外，還有哪些項目也是如此？比Uniswap強有多少？

從這個角度，我們回過頭來看看Uniswap，看看DeFi項目，這或許會給我們一些未來的啓示。

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