淺談格雷厄姆的《證券分析》

本傑明-格雷厄姆是價值投資的祖師爺，是巴菲特的師傅，我絲絕不敢對他不敬。他的兩本書《證券分析》和《聰明的投資者》是每位作投資者必讀的經典之書。html

國內讀者對《證券分析》做者格雷厄姆的認識，大多由於他是巴菲特的導師。實際上，格雷厄姆被譽爲「現代證券分析之父」、「華爾街教父」。20世紀20年代早期，格雷厄姆就開始傳播「安全邊際」原則。他曾撰文稱：「投資者是以自身來對抗將來的不肯定性，所以應該以低於‘內在’價值的成本進行投資。」遺憾的是，他本身也並未能始終堅持這一原則。1929年，格雷厄姆在「大蕭條」中遭遇滑鐵盧，本金虧損一度高達70%，幾近破產邊緣。雖然他的公司度過了大蕭條，但他仍然爲本身沒能始終遵照「安全邊際」原則感到自責。安全

若是你不相信價值投資，這本書說的事情簡直是莫名其妙．
若是你不相信理性能夠打敗市場，高拋低吸一樣也是人生的樂趣．
若是你不相信分析決訂價值，註定了腦殼決定口袋．

基本概念

金融市場的4類問題：markdown

1）投機oop

2）投資：債券與優先股投資；普通股投資spa

3）投資銀行與公衆的關係code

4）金融中的人性因素orm

鉅額利潤每每只是曇花一現。這是由於，一方面，收益與風險之間不存在數學關係，並且自我保險在投資中基本不可能，咱們還要考慮到週期性風險因素。對一家好公司而言，它的優先股和它的債券同樣好；對一家差公司來講，它的債券和它的優先股同樣差。另外一方面，證券價格逐漸敏感，市場報價對有關公司情況的任何實質性惡化都能作出迅速的反應。這種變化大大增長了以保持投資性證券的質量爲目的的調換操做的難度，應提升安全邊際標準以消釋疑慮。htm

投資投機

投資和投機的區別：get

1）選擇債券\選擇股票數學

2）足額支付\保證金交易

3）永久持有\快速脫手

4）目的是得到穩定的收入\目的是得到可觀的利潤

5）選擇安全的證券\選擇有風險的證券

投資是指根據詳盡的分析，本金安全和滿意回報有保證的操做。不符合這一標準的操做就是投機。

咱們反對在投機行爲中過分依賴分析，緣由以下：

1）"投機機制"對投機者大爲不利，從而抵消了分析研究所可能帶來的好處。投機機制的劣勢包括爲交易者支付佣金和利息支出，以及買賣價差，手續費等等。最爲重要的是，除非採用特定的交易技術，平均虧損老是要多出平均收益，這是一個先天趨勢。而特定的交易技術又是與分析方法背道而馳的。

2）投資環境中的分析因素每每處於急劇的變化之中。所以咱們曾說起的風險——證券的內在價值在市場價格向其迴歸以前就發生了變化——在投機的條件下的危害要比在投資條件下嚴重得多。

3）阻礙分析在投機中的成功的緣由還在於，有些投機所涉及因素是不在證券分析的範圍以內的。

因此，能夠這樣認爲：在投機中，分析僅僅起到輔助的做用，而不是知道的做用。只有在孕期的做用相對不那麼重要的領域，纔有可能。分析的和投資的觀點在範圍上大致是同一的。

（可分離的）認股權證/股票購買權證是一種可轉讓的，在一段時間裏購買股票的權利，它包括以下條件：

1）股票種類

2）數量

3）價格

4）支付方式

5）享有權利的期限

6）反稀釋協議

投機部分與投資部分相分離的好處——形成附認股權證證券的額這種在相對價格上具備領先優點的主要緣由在於，它們的投機部分（認股權證自己）與投資部分（剔除認股權證的債券或優先股）能夠徹底分離。投機者老是在尋找以小博大的機會，而認股權證偏偏具備這種不同凡響的特色。

證券分類

習慣分類法的弊端：

1）將優先股與普通股歸於一類

2）認爲債券是安全的

3）名稱未能對證券加以準確描述

簡單地說，標準形式所表明的權利和義務應以下所述：

1）債券：擁有在固定日期無條件收取固定利息和本金的權利；沒有對資產或利潤的進一步權利，而且在企業的管理方面沒有發言權

2）優先股：享有在普通股分成之前按規定股息率分成的權利；當企業解散時，享有在普通股得到任何支付以前收回規定數額投資的優先權；在企業中沒有表決權。

3）普通股：按比例享有企業超出債務和優先股之上的資產全部權、各項優先扣除以後的企業利潤、選舉董事會呈橢圓或其它事項的表決權

一直有人說格雷厄姆的理論不適合中國，也許主要緣由之一是其中舉的例子與國內現狀太不相符合。好比在資產負債表分析部分中所談到的那些市場價格連流動淨資產、甚至現金淨資產都不到的例子，雖然是絕好的安全邊際的示例，但國內幾乎不可見此種狀況，甚至連市場價格低於帳面價值（PB<1)都很難見到，偶爾有此種狀況的公司，則基本上確實是存在極大問題的公司。

格雷厄姆針對市場分析的兩種形式：技術分析和依據宏觀分析進行的探討，在其見解中，技術分析的理論基礎自己就存在問題，而根據宏觀分析，由於雖然趨勢預測可能正確，但發生時間未知，所以屬於投機。

本書像導言中所說，這不是寫給初入股市的投資者看的書，它有點深刻，有點難。閱讀須要一些金融專業知識與良好的數學功底，才能理解其中內容，幫助證券投資者窺見了美國證券市場價值投資的一點點皮毛。

書籍下載：

證券分析(第6版)上

證券分析(第6版)下