報告: 2020三季度, DeFi市場利潤1.08億美圓!

流動性挖礦爆發帶來了不少空氣幣後，市場已經進入了冷靜階段，接下來值得關注的項目，須要 迴歸到有利潤做爲支撐，須要爲代幣自己提供真正的價值，接下來用 PE、PS指標對協議代幣進行評估將產生更多的意義。

此外，dYdX、InstaDapp、Opyn、Zapper、Zerion作爲還沒發行代幣的DeFi項目值得關注，還有剛剛在10月初發行了DPI、INDEX的Set也已經得到吸引了1000萬美金+的基金申購。ChinaDeFi將持續挖掘最新的值得關注的區塊鏈項目信息並深度研究分析與分享。

用什麼給項目排名？是 DeFiPulse的TVL（總鎖倉量）仍是我以爲更可取的 Debank的真實TVL？是 傳統的P/E（代幣價格/收益）仍是 BankLess主張的P/S（代幣價格/銷售額）？這樣的問題決定了咱們如何篩選項目，如何爲本身的項目設計增加方向。如下是來自BankLess的季度報告以及對PS指標的闡述

全部權經濟的興起

加密資產在第三季度經歷了爆炸性的增加。這種增加主要是因爲yield farming的出現，使得加密貨幣投資者有很是多的機會利用一系列協議賺取高收益的收入。

儘管這種瘋狂在本季度末有所緩解，但在行業在處理代幣分配的方式上產生了根本性的轉變：將全部權授予用戶。

這至關於Uber向早期平臺內的司機、乘客分配股權，或Google向使用搜索引擎的人分配股份。並且這種分配機制可能會在將來幾十年產生深遠的影響。

任何依靠其用戶創造價值的公司或協議均可以執行這種分配機制來引導網絡效應的產生。沒有人會流量沒用內容的Facebook，只有當您的朋友在上面而且每一個人都開始創做內容時，它才成爲一個有價值的平臺。這是全部權經濟的開始，平臺的早期用戶也成爲平臺的管理者。

加密資本資產（Crypto Capital Asset）是這種範式轉變的支柱。

簡而言之，加密資本資產是代幣化的資產，既表明（1）經濟收益的權利，又表明（2）網絡或協議的管理權。

一個很好的例子是MakerDAO的MKR，由於Maker根據系統中的未償債務總額（即流通的DAI）產生收入。經過令牌燃燒使MKR持有人得到收益—就像公司回購股票同樣。一樣重要的是，MKR還具備管理權，令牌持有者能夠根據持有的MKR的數量對協議的變動進行投票。

加密資本資產有趣的是，它們與公司的股權有很強的類似性。股票表明着公司利潤的分成權利，以及表明股東投票形式的治理權。股權股票體系和DeFi之間的區別在於全部權經濟的概念以及協議或平臺的用戶如何在未來成爲股東。DeFi是一種更具包容性的治理系統，在該系統中，用戶對其使用並付費的平臺具備更多影響力。 儘管它不是完美的（代幣投票仍然是一種統治），但咱們認爲，與股權股票體系相比，這將是更具包容性和更加統一的系統。

用戶全部權是主題。若是最後一個季度看到加密資本資產的增加，那麼這個季度能夠看到全部權經濟的增加—這爲DeFi的增加提供了動力。

DeFi協議簡介

如下是本文中包含的DeFi協議及其各自收益機制的摘要：

從P/E到P/S的轉變

咱們此前一般將市盈率做爲根據現金流評估加密資產的指標。可是，正如咱們以前提到的，咱們仍在學習並發展對這種新資產類別的理解。

咱們在理解上的主要變化之一是P/E（代幣價格/收益）到P/S（代幣價格/銷售額）的轉變。儘管不少這種協議都產生了收益，但並不是全部都是基於協議自身代幣的—這是在評估這些資產時要認識的重要區別。

P/E是協議令牌的應計利潤，而P/S是協議使用過程當中產生的收入。

Kyber網絡就是一個很好的例子。儘管流動性協議有望從其0.2％的交易費中產生約1000萬美圓的收入，但最新的治理提案指出，只有73.5％的收入將經過ETH股息和KNC燃燒回饋給KNC持有人。剩餘的約26.5％將根據每種儲備金的金額，以儲備返利的形式分配。結果，Kyber的P/S約爲21，而P/E約爲29。

當查看其餘DeFi協議時，這種細微差異變得更加明顯。Kyber的競爭對手Uniswap收取0.3％的交易手續費，並有望在第三季度得到2.68億美圓的驚人年收入。可是，因爲所有收入都分配給了流動性提供者，所以UNI令牌一點分成都沒有。咱們將在稍後進一步探討。

下面來看看代幣協議在價格與銷售額方面是如何相互疊加的:：

<center>PS比率爲9月30日市值除以Q3的年化收入得出 </center>

DeFi令牌

能夠確定地說，DeFi在第3季度就此誕生。2020年Q3，總收入超過1.08億美圓，自2019年以來環比增加18倍，比上一季度增加26倍。

如下是本季度的一些傑出的代幣：

• 最高收入：Uniswap-第三季度收入爲6700萬美圓
• 進步最快的產品：Balancer-收入增加5,000％
• 價格表現最好的產品：LEND-價格增加299％
• 最大的輸家： CRV-價格降低91％
• 最低P/S： UNI-12
• 最高P/S： LRC-1100

Yield farming的狂熱使數字貨幣從新煥發光芒。結果，隨着DeFi投資者大量涌入市場，協議收入創下新高，使以前幾個季度的收入相形見絀。

<center>按7月1日至9月30日的每日總收入計算的季度收入 </center>

迄今爲止，Uniswap是DeFi增加的最大貢獻者。給到流動性提供商的收入從第二季度的約29.8萬美圓增至第三季度的6700萬美圓-環比增加超過22,400％。

第二季度收入的第二大貢獻者是Balancer，本季度表現出色，由於它可以爲流動性提供商提供超過1600萬美圓的收入，比上一季度增加了5,000％以上。 Compound也具備不錯的表現，向供應商提供的季度收入超過1000萬美圓，而且應計利息的一部分直接用於協議的保險準備金。

<center>季度價格表現</center>

儘管本季度DeFi在收入方面有驚人的表現，但價格卻良莠不齊。上一季度表現最好的LEND繼續保持其主導地位，第三季度增加299％。不斷提升的利率協議宣佈了Aavenomics，這是一項新的代幣經濟的升級版，其重點是引入新代幣（比率爲100：1），刺激yield farming、分散治理以及推出信貸受權和其餘創新功能。

第三季度表現第二好的是Loopring，它是L2解決方案，具備內置的DEX，交易效率近乎能夠達到實時。因爲以太坊基礎層的gas費增長，市場彷佛對L2協議產生了必定的興趣。此舉彷佛更具投機性，而不是受到用戶使用的推進，由於Loopring的收入比上一季度降低了50％，從11.5萬美圓降至5.7美圓。

最後一個值得注意的是Synthetix，本季度不斷推出新產品。Synthetic推出了5個正式版本，其中包括對二元期權的改進，對ETH抵押品的進一步集成，對Synthetix.Exchange的限價訂單、新指數、交易和交易量激勵，試用Optimism L2解決方案等。您能夠在其官網上了解全部升級。

另外一方面，表現最差的是Curve的CRV（以穩定幣爲中心的AMM）。儘管流動性協議很是成功，但該協議的本機令牌仍在與通貨膨脹太高的供應計劃做鬥爭，這使其在價格績效方面陷入困境。根據CoinGecko的說法，33億枚CRV中只有約8300萬枚處於流通中，這意味着在接下來的5年中，還有97.5％的供應量正在等待流通。除非在供應時間表上進行治理變動，不然CRV彷佛將在將來幾年繼續進行艱苦的戰鬥。

<center>Curve的CRV供應時間表 </center>

ETH做爲資本資產

儘管ETH一般不被稱爲加密資本資產，但咱們認爲它正在成爲一種。ETH經過兩種機制表明了將來在以太坊上得到現金流的權利。在即將到來的Eth2升級中，持有人將能夠經過成爲網絡上的驗證者並抵押ETH來賺取交易費。此外，隨着EIP1559的推出，當網絡使用率很高時，全部ETH持有者都將經過燃燒來獲益。

也就是說，ETH不表明鏈上的治理權—至少和不少DeFi協議相同。Eth2驗證程序具備與傳統硬件礦工相同的視角的軟治理權。換句話說，Eth2驗證者將始終保留選擇運行哪一種軟件的權利，容許他們經過不運行代碼簡單的選擇更符合其視圖的代碼來反對任何有爭議的代碼更改。

<center>ETH市值與年度交易費收入的比較</center>

第三季度的收益農業狂潮將以太坊的交易費用推高至新高。7月，以太坊的年費收入有望達到2.84億美圓。到9月，該網絡的平均年收入爲20億美圓，與本季度初相比增加610％。雖然價格同期表現良好，第三季度飆升了61％，但當PS比率從約93降至僅約19，收入大大超過了資產。

做爲參考，標準普爾500指數的平均市盈率約爲22。儘管以太坊做爲金融創新平臺繼續展示出光明的將來，但市場可能嚴重低估了該資產的價值，由於將來並不缺少增加，並且該網絡正在爲將來ETH持有者產生大量現金流。

在整個季度中，以太坊交易費也屢次超過發行量。這意味着，在EIP1159中，可能有幾個實例代表ETH經歷了通縮環境——這是對區塊空間和整個網絡需求的一個強有力的指標。

<center>ETH發行量與每日交易費用</center>

ETH的最後一個牛市指標是，ETH做爲DeFi中不可信任的抵押品的需求。儘管這一指標在一年中的大部分時間裏都滯後，但在DeFi中以太坊的使用率又有所回升。

在本季度初，有328.4萬以太幣被鎖定在DeFi協議中，約佔總供應量的3％。到了9月，這個數字上升到了848.1萬，吸取了流通中7.5％以上的ETH。這一增長主要是由Uniswap驅動的，由於該協議嚴格規定了UNI的yield farming用ETH交易對。在發佈其原生令牌以前，流動性協議中鎖定了約100萬個以太坊。在啓動UNI的yield farming後幾乎當即飆升至鎖定350萬以太坊。

另外一個推進因素是Maker，它在第3季度又鎖定了100萬個ETH，由於該協議在本季度的大部分時間裏都有效地免費提供了ETH槓桿。

<center>ETH在DeFi中鎖定的數量</center>

總而言之，第三季度對以太坊來講是一個矚目的季度，由於該資產的收入和需求量同時創下了新高，以太坊表現至關不錯。

展望將來，預計Eth2的Phase 0和EIP1559的發佈將很快取得重大進展！

ChinaDeFi補充:

• 關於Eth2的Phase 0最近進展，歡迎查看：《是時候啓動ETH2.0上的Beacon Chain了》
• 關於Eth2的EIP1559的調研報告，歡迎查看：《【研究報告】EIP-1559提案會讓ETH升值仍是面臨風險？》

DeFi協議概述

去中心化交易所

DEX在第三季度得到了超過9100萬美圓的總收入。

Uniswap主導了該領域，約佔全部其餘流動性協議總收入的73％。儘管SushiSwap企圖與Uniswap在流動性方面相抗衡，但Uniswap在9月初推出了UNI代幣，並向全部用戶推出瞭如今轟動的可追溯的UNI空投。

<center>DEX季度收入</center>

DEX領域的另外一個主要貢獻者是Balancer，按年率計算，Balancer有望爲其流動性提供商賺取6400萬美圓—這是一個驚人的成績，由於它的主網僅在2020年春季發佈。

第三季度，其餘產生7位數回報的只有Curve、Kyber和Bancor。基於此，Curve的高效AMM可以爲LP帶來300萬美圓的季度收入，而Kyber則創造了220萬美圓。

儘管Kyber在排行榜中排名第四，但這是將收入分配給代幣持有者最高的協議。那些持有KNC股份並每週參與治理的人會權得到所有收入的67.3％。有趣的是，參與者得到的獎勵是ETH—這是DeFi中惟一採用這種機制的協議。

<center>第三季度的每週DEX交易量</center>

儘管SushiSwap在流動性方面一度超過了Uniswap，但Uniswap還是基於以太坊的DEX的根據地。在第3季度，Uniswap處理的總交易量超過250億美圓，平均每週近20億美圓。緊隨其後的是Curve，該公司在本季度貢獻了83億美圓交易量，周平均6.39億美圓。其次是Balancer，總計27億美圓，周平均2.1億美圓。

其餘協議中，季度交易額超過10億美圓的協議只有0x和Kyber，分別是17億美圓和11億美圓。

Uniswap

隨着Uniswap在交易量和收益方面主導着DEX領域，以及推出了UNI，考慮該協議的潛在收益是頗有趣的。

Uniswap v2的發佈引入了帶有開關的協議費用，並由UNI的持有者管理。若是開啓，則會將0.30％交易費用中的0.05％分配給去中心化治理管理的「金庫」。剩餘的0.25％分配給流動性提供者。按照今天的每一年2.68億美圓的收入預測，這意味着約有4,460萬美圓的可用資本由UNI持有人管理。

值得注意的是，該金庫的主要目的是資助和激勵社區捐款以及Uniswap協議的長期發展和增加。這多是爲了支付開發人員，營銷團隊，社區經理以及UNI認爲必要的任何其餘費用。

就是說，沒有阻止UNI持有人以股息或燃燒的形式進行利潤分配。假設Uniswap治理選擇以ETH股息的形式分配20%的金庫，就會爲UNI持有人帶來890萬美圓的收益，那麼在33.3億美圓估值均攤下的Uniswap的最高PE值爲374。如將這一比例增長到金庫年化分配的50％，那麼UNI的PE比率將降至147。

顯然，這只是一個簡單的思考，可是依然頗有趣。

借貸

在經歷了今年從第一季度到第二季度的大幅下滑以後，貸款行業反彈，三大協議的收入都比上一季度有所增長。Compound於6月中下旬開始進行COMP流動性挖礦，並有效地啓動了yield farming的狂潮。

結果，因爲DeFi投資者在Compound協議中投入大量資金，試圖得到一些COMP代幣，價值鎖定和收入都有所上升。Compound協議的流動性提供商帶來了超過1000萬美圓的利息，並將其中的一部分存入每一個市場的保險準備金中。

Compound的主要競爭對手Aave的也有強勁的價格表現。貨幣市場協議在本季度將其收入增長了20倍以上，並且有趣的是，它尚未啓動yield farming。可是，最近推出的Aavenomics將經過引入生態系統激勵來改變這一情況。儘管還沒有公佈確切數字，但您能夠按照此處的討論進行操做，並在此處瞭解有關代幣經濟和治理升級的更多信息。

<center>借貸季度收入</center>

最後，讓咱們談談MakerDAO。通過幾個月的免穩定費，有效地提供了對ETH的免費槓桿（以及對其餘資產的低成本槓桿）後，Dai背後的貸款協議現已全面上線。

隨着大多數借貸利率在2-4％左右，在Dai中流通的以太坊有近10億美圓，該協議有望產生近2000萬美圓的年收入。重要的是，因爲Dai儲蓄率（DSR）仍爲0％，全部這些收入的所有將經過令牌燃燒而累積到MKR。以目前的速度，若是其餘條件不變，Maker有望每一年消耗掉3.7％的代幣供應量。

值得注意的是，自流動性挖礦狂潮以來，對Dai的需求已大幅增長。僅在第三季度，Dai的發行量就從1.41億增加到8.94億，在短短几個月內增加了533％。天然，Dai發行量的增長致使穩定費用的每日收入增長。在9月份從新引入了穩定費以後，Maker的MKR持有人天天可賺取80,000美圓的收益，隨着MKR的市值繼續停滯在5.4億美圓左右，該代幣的市盈率達到了新低約30。

<center>Maker的每日收入與Dai總供應量的比較</center>

治理社區還在討論中對該協議進行了一些新的改進，其中一些值得關注。其中包括Flash Mint模塊，改進SourceCred資金，引入戰略儲備基金，治理合約從新設計，債務上限即時訪問模塊等。

他們還開放了一些治理民意調研，以衡量社區對BAL和YFI抵押的見解，以及將現實世界的資產整合到協議中。

衍生品

衍生品行業也在捲土重來。雖然未在下圖中描述，但隨着Augur v2的推出以及UMA勢頭強勁，衍生品市場開始造成良好的格局。

今天，該領域繼續由Synthetix主導，Synthetix是由SNX支持的無許可衍生協議。在解決了第一季度/第二季度的前期發行問題以後，該發行計劃嚴重扭曲了收益，因爲第二季度的收入僅爲269,000美圓，該協議受到了挫折。幸運的是，該協議在看到其原生加密貨幣sUSD的強勁需求後於第三季度反彈。整體而言，該協議僅在第三季度僅創造了176萬美圓的收入，即便收入不成比例，也幾乎超過了先前的ATH。

<center>衍生產品季度收入</center>

穩定幣的未償還sUSD總量和交易量，增加明顯。Synthetix在9月結束時，sUSD的發行量爲7300萬美圓，自該季度初以來增加了266％。儘管未償付的sUSD達到了1.22億美圓峯值，但仍落後於其餘穩定幣競爭對手，好比Dai的發行量接近10億美圓，而USDC的發行量爲28億美圓。

<center>Synthetix的sUSD市值和交易量與收益的比較</center>

不管如何，Synthetix的功能不僅是穩定幣。該協議支持多種合成資產，如供投資者投機的加密資產和指數、二元期權以及備受期待的Synthetix期貨，後者將於今年晚些時候推出。咱們還將看到Kwenta的發佈，這是一個基於Synthetix構建的新交易所，用戶將可以交易整套Synth，並能夠經過一系列圖表和性能工具以加強交易能力。

新興市場

收益集合器與YFI

談到DeFi，必需要說起yEarn和YFI令牌。

Compound是yield farming的先驅，YFI發起了公平發行—一種代幣分配機制，創建在中本聰和BTC的利他主義基礎上，每一個人都有相同的機會來使用代幣。沒有早期投資人分配，沒有創始人分配，沒有歸屬時間表，每一個人的機會均等。

這個分發時間表致使YFI迅速進入DeFi。在短短兩個星期內分配了100%的令牌，收益集合器在不到2個月的時間內從0達到12億美金的峯值。自從yEarn代幣發行以來，不到兩個月，yEarn就成爲了獨角獸，即便在DeFi的世界中，這也是史無前例的。

<center>YFI市值</center>

最初由收益集合器擴展到信貸、保險、風險投資等等。創始人Andre Cronje持續在建設。如今，有一個社區支持該協議，而且經過去中心化的方式創建了一支被支付酬勞的團隊，yEarn有望迎來另外一個激動人心的季度。能夠關注其新的保險庫設計、新的收益優化策略、保險庫有可能用做隱私混合器以及Andre還在構思中的其餘任何產品。

保險與NXM

Nexus Mutual也在第三季度爆發。在實施質押以後，保險幾乎全部指標都飆升至新高。因爲投資者但願得到高達兩位數、三位數甚至四位數的年化收益率的同時，也但願保護本身的本金免受合約bug的風險，所以yield farming的狂熱也促進了保險的增加。

在第三季度，Nexus Mutual的活躍客戶總額從520萬美圓增長到2.39億美圓。目前，DeFi中鎖定資產總額的2%在該互助保險項目中投保，較以前大幅增長。因爲有效保障的增長，Nexus Mutual如今已從保障中收取了超過200萬美圓的保費，而僅支付了少於$ 35,000的有效理賠。

儘管該協議涵蓋了數億美圓的資本，併爲NXM利益相關者和持有者賺取了數百萬美圓，但互助保險只支付了5位數的索賠資金。

<center>Nexus Mutual獲取的總保費</center>

做爲參考，資金池目前持有超過8000萬美圓的ETH和DAI，高於7月初的400萬美圓。這樣一來，NXM代幣的表現就至關不錯，由於活躍的保險金、保費和資金池激增至新高。NXM在本季度初市值僅爲1700萬美圓，季末增加到了2.62億美圓，短短几個月增加了1,441％。

展望：將來的協議與應用

還有一些較爲符合市場需求的可是還沒有發佈令牌的產品：

• dYdX
• InstaDapp
• Opyn
• Set
• Zapper
• Zerion

ChinaDeFi備註：Set已於10月中旬發佈了基於其協議的指數協議基金代幣DPI、治理代幣INDEX，詳情可參看《海外新幣INDEX貓頭鷹：成爲TVL同樣的DeFi風向標》

這些產品中的任何一個想發行代幣都不足爲奇，由於他們都有投資者有尋求退出的需求，考慮到Q3的成功，接下來幾個星期裏能夠期待一些新的代幣推出。

結論

因爲DeFi收入比上一季度增加了26倍，代幣價格迅速上漲，所以能夠確定地說，去年夏天投資DeFi的任何人都會心情愉快。儘管9月份出現不利狀況，但幾乎全部基本指標在第3季度均飆升至新高。

儘管許多人可能對當前的低迷感到擔心，其中一些DeFi代幣跌幅超過50％，但鑑於持續了數月的大規模積壓，這是正常的。做爲參考，在2016-2017年的牛市週期中，以太坊經歷了超過六次-30％的回撤。

<center>2017年牛市期間ETH價格回落</center>

這只是DeFi的第一次回撤。

咱們相信咱們正處於或將持續多年牛市週期的初期。可是，收益將不會在代幣之間平均的分配。對於精明的投資者來講，分析此報告很重要，以查看哪些協議正在產生可觀的收入，哪些協議爲代幣持有人帶來了價值（若是沒有，他們能夠將來從哪裏得到價值）以及它們如何與每一個行業內的相關基本指標進行比較（如DEX的交易量或Maker未償付的Dai）。

在第三季度，咱們看到了DeFi全部權經濟的崛起以及隨之而來的巨大增加。每一個季度都會爲這種新興資產類別帶來新機遇。

只須要找到它。

金融業的這種範式轉變正在光速前進。

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