美國視頻會議To B獨角獸Zoom上市啓示錄

上市，破發；上市，破發。2018與2019的「破發魔咒」彷佛成爲了獨角獸們進入資本市場不得不跨過的坎。

2018年7月，小米集團以17港元/股的發行價在香港上市，上市當天即破發，截止當日收盤時，其股價已經跌至16.8港元/股；2018年9月，華興資本控股登錄港交所，發行當日股價便破發，下跌幅度達到22.33%；2019年3月，美國知名打車服務公司Lyft上市，上市當日也破發了，在之後的三週內累計下跌達19%......獨角獸上市破發魔咒的陰雲一直飄蕩在全球股市中。

但也有例外，例如在2019年4月18日紐交所上市的社交媒體平臺Pinterest就沒有陷入破發魔咒，上市當日股價就上漲了28.42%，市值高達128億美圓。這並非惟一打破獨角獸破發魔咒的企業，在4月28日同一天，視頻會議軟件服務商Zoom在納斯達克上市，上市當日股價上漲幅度更是誇張，截止當日收盤使，漲幅高至72.22%。而且在此後近一週內，它的股價都維持在65美圓/股左右，較36美圓/股的發行價持續漲幅約在60%以上，市值保持在160億美圓左右，截至4月29日北京時間晚，其市值已經達到了170億美圓。

Zoom俘獲資本青睞祕訣：「實力」與「顏值」

雖然Pinterest與Zoom均打破了獨角獸破發魔咒，但二者上市後資本市場對其反應仍是存在較大反差的。上市前Zoom的關注度遠不及Pinterest這一社交媒體明星獨角獸，而上市後從二者股價的漲幅能夠看出資本明顯對Zoom更感興趣些，那麼是什麼緣由讓Zoom比下Pinterest，得到資本青睞的呢？做者認爲，「實力」與「顏值」是Zoom得到資本青睞的兩方主要緣由。

首先，Zoom雲會議在與微軟的Skype、思科的WebEx、谷歌的Hangouts、Go To Meeting等視頻會議軟件的對比中具備明顯的價格優點。從Zoom官網公佈的價格梯度表來看，Zoom基礎版的軟件服務費起步價爲0，而後Zoom Pro版起步價是14.99/月、Zoom企業版則是995$/月。

再看看它的競爭者們服務的價格，以思科的WebEx爲例，官網給出的解決方案套餐分別爲：我的會議室1800￥-3800￥（1-5人）、小型會議室3000￥-4500￥（5-10人）、中型會議室5000￥-8500￥（10-20人）、大型會議室15000￥以上（20-50人）。從雙方官網的套餐價格來看，Zoom在各個階梯都較WebEx更具備價格優點，而谷歌的Hangouts、Go To Meeting等視頻會議軟件套餐價格大體與WebEx至關。不難看出，Zoom雲會議在產品價格上是至關有實力的。

其次，Zoom雲會議在產品功能豐富且人性化。Zoom雲會議在覈心功能上，已經實現了超大規模視頻會議，其企業版Zoom最大支持1000人視頻會議，而且Zoom雲會議還支持三屏同操功能、參會者無需註冊便可參與等人性化功能。而其它同類產品在功能則稍遜一籌，例如如WebEx的大型會議最大僅支持50人同時在線會議，並且沒法設置多個管理員，二者產品功能強大與否一眼盡現。

最後，Zoom雲會議在產品使用上較其它同類競品更加方便。視頻會議服務誕生的目的就是解決客戶因時空阻礙的會議需求，但像傳統的視頻會議平臺WebEx等，使用時不只須要大量專業硬件設備的支持，並且還與會者還不能隨時隨地的以任意設備參與會議，這使視頻會議的實用性大打折扣。

與WebEx等傳統視頻不一樣的是，Zoom雲會議採用分佈式雲計算技術，會議鏈接器部署於雲端，所以使用Zoom雲會議不受時空、硬件設備等限制，參會者也不需登陸註冊帳號，讓Zoom雲會議的客戶使用視頻會議時真正突破時空束縛，這與其它競品一比較，產品使用體驗高低高下立判。

就單從產品來看，Zoom旗下視頻會議軟件與WebEx、Hangouts、Go To Meeting等視頻會議軟件相比，在產品價格、功能、體驗等方面都佔有明顯優點。這有利於它在市場中造成競爭壁壘，所以它成爲了資本青睞的對象。

Zoom的「顏值」則體現其財報上。Zoom招股書顯示，Zoom2017財年營收僅爲6080萬美圓；到2018財年，Zoom營收1.5億美圓，同比增加146.7%，淨虧損382萬美圓；而2019財年，Zoom營收則增加120%至3.3億美圓，首次扭虧爲盈，淨利潤爲758萬美圓。Zoom不只營收增加快速、首次實現盈利，並且市銷率（48）與市盈率（2110）這兩項指標也較高，出色的財務表現最終促使它俘獲了資本的芳心。

Zoom有前途，也有坎坷

雖然Zoom短時間內獲得了多數資本的青睞，但要獲得資本的長期青睞，對Zoom來講仍是存在較大挑戰的。這點從羅蘭貝格TMT行業合夥人王欣接受記者採訪時的表示可以體現出，它表示Zoom要鞏固市場競爭優點，仍有較長的路要走。從王欣的態度來看，Zoom的發展過程當中存在阻礙它得到資本長期青睞的絆腳石。

擋在Zoom將來路上的絆腳石主要有三個：一是視頻會議行業規模有限，限制了Zoom發展上限；二是行業競爭激烈，市場份額進一步擴大愈發困難；三是Zoom企業與產品自身存在問題，阻礙了企業進一步發展。

首先說說Zoom的第一個絆腳石，視頻會議行業市場容量。目前，從Frost&Sullivan（沙利文）發佈的《全球視頻會議市場研究報告》來看，全球視頻會議這個行業市場規模雖然每一年以7%的複合增加率擴張，但到2018年市場規模也僅爲509億美圓，能夠說視頻會議行業的市場前景並不那麼誘人。

而Zoom則選擇了視頻會議這個市場容量較小的行業，從Zoom IPO招股書的相關信息來看，它的主要業務是視頻會議服務及其相關服務，能夠說Zoom就的一家純粹視頻會議軟件服務商。較小的市場容量必定程度上限制了Zoom的發展上限，使得其發展前景不足以長期吸引資本青睞。

其次，同類競品亦是塊絆腳石。雖然整個視頻會議行業只有509億美圓的市場容量，但卻早已經是一片紅海。IDC發佈的《2018年全球視頻會議市場的評估報告》顯示，目前視頻會議這個賽道上不只有思科、微軟等老牌行業「領導者」，還有谷歌、華爲等主要「競爭者」。Zoom雖是市值170億美圓的獨角獸，但與這些巨頭相比，在品牌知名度、研發力、資金、市場拓展力等方面都處於劣勢。

以思科的WebEx爲例，它在全球天天被超過3億客戶所使用，在WebEx上每個月記錄了超60億次會議，而且成爲了全球150萬個會議室視頻會議的標配。反觀Zoom，它雖然有五萬多個B端客戶，可是年收費10萬美圓以上的大客戶僅有344個，只佔總客戶的4%。總之，其它強有力的競品是Zoom在視頻會議上開疆拓土的絆腳石。

最後一塊絆腳石就是研發投入不足。從Zoom透露的信息來看，Zoom2018財年與2019財年研發投入約佔企業營收的10%，低於Atlassian的40%，也低於小體量企業Zendesk和Hubspot的20%，僅爲行業研發投入平均水平的一半。Zoom研發投入不足，不利於先進技術的產出，也難以維持產品差別化的壁壘，最終影響產品的市場競爭力。

絆腳石轉化爲墊腳石：增強技術投入與創建產業生態鏈

經過前面的分析能夠看出，雖然Zoom在發展過程當中受市場容量、競品阻礙、研發投入不足三塊絆腳石影響，使得 170億美圓的市值「虛胖」。要把絆腳石變成墊腳石，Zoom可從如下兩方面突破。

方法1、增強技術研發，高築平臺差別化壁壘。增強技術研發投入是Zoom的剛需，一是由於Zoom的研發經費投入佔比不及行業平均水平的一半，須要增強技術研發投入保持技術優點。二是目前視頻會議行業，廣泛存在同質化的問題，Zoom要想脫穎而出就需進一步高築差別化壁壘，以保持競爭優點。而打造平臺差別化，最好的方式就是從技術層面取得突破，從而推進產品的差別化。

方法2、主動跳出行業藩籬，促進業務多元化。前面也提到，Zoom的業務較爲單一，主營業務就只有視頻會議軟件服務，這不只制約了Zoom營收的進一步增加，並且還增長了企業的經營風險，畢竟全部雞蛋都放在一個籃子裏了。所以，業務多元化對於Zoom來講十分必要。目前Zoom促進業務多元化較爲穩妥的方法是，以視頻會議業務爲核心業務，逐步向其它相近行業擴張。這樣，短時間內可以有效增長Zoom的營收，長期也能創建較爲完整的生態鏈系統，爲更廣闊的發展前景助力，而且還能有效下降企業經營風險。

總之，Zoom的百億美圓市值看起來有點「虛胖」，它在發展過程當中仍然存在較多問題。但好在Zoom目前在市場中仍然具備競爭優點，如對短板加以修正，相信Zoom的將來還是值得期待的。

文/劉曠公衆號，ID：liukuang110，本文首發韭菜財經